事件:中信证券公告,拟发行股份收购广州证券100%股权
2019年1月9日,中信证券公告收购预案:1、交易标的资产为剥离广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权,交易作价暂定不超过134.60亿元(剥离前对价);2、中信证券发行股份数量合计为7.93亿股,其中向越秀金控、金控有限发行股数分别为2.60亿股、5.33亿股,占交易后股权比例分别为2.01%、4.13%,锁定期4年,发行价格16.97元/股。公司股票将于2019年1月10日开市起复牌。
强化股东阵容,实现一线渠道全覆盖
1、本次重组为双赢决策,中信股东阵容得到强化。广州证券2018年11月末净资产为111.6亿元,以公告交易对价134.60亿元测算,对应PB为1.2倍,价格好于预期,此次交易有助于进一步丰富中信在粤港澳大湾区的客户资源;越秀金控及一致行动人金控有限的实际控制人为广州国资委,持有中信股权,将有助其实现广州新一轮国资国企改革升级计划,双方战略合作产生的协同效应值得期待。
2、助力中信实现一线渠道全覆盖。广州证券营业部分布立足广州、深耕华南,目前共有135家营业部,广东、东南沿海分布为32家、22家。若此次收购顺利完成,中信的华南区域渠道布局将迅速完善,至此公司在华东、华南及东南沿海等全国发达区域的渠道资源完成全覆盖。
3、头部效应越发显著,中信整体资本实力再上台阶。中信18H1的总资产、净资产稳居行业首位,但净资本回落至第二位,此次发行股份吸收合并将增加百亿左右净资本规模,中信资本实力指标将全线回归行业第一位。
监管鼓励龙头券商做大做强,行业集中度加速提升
中信收购广州证券,符合监管鼓励头部券商做大做强、打造有国际影响力投行的监管思路,行业集中度预计加速提升。刘士余主席近期表示,要以更大决心、更大勇气、更大力度推进资本市场改革开放,充分释放市场活力。在市场加速对外开放、直接融资不断壮大过程中,券商将充分受益于资本市场的扩容发展前景;业务层面,衍生品、投行资本化、财富管理等业务领域潜力突出。截至18Q3末,中信证券的资产、利润及多项业务份额等指标稳居行业首位,场外期权、另类投资、机构客户资源等业务布局已占据先发优势,持续看好公司作为行业龙头的发展前景。
投资建议:估值仍处低位,建议积极关注
行业层面,流动性改善的β和监管周期切换的α有望催化证券板块系统性机会,尤其是壮大直接融资市场和资本市场开放背景下的科创板和衍生品,是头部券商提升ROE的重要推力。
公司层面,存量竞争市场环境下,公司抢占机构客户、衍生品业务先发优势,未来竞争优势将更加突出,预计公司2018-19年每股净利润0.97、1.08元,18年末BVPS为13.09元,对应2018-19年PE为17、15倍,对应2018年末PB为1.22倍,低于过去三年来1.50倍的历史平均PB,考虑到收购事项有助于丰富公司业务资源、进一步巩固公司作为行业龙头的市场地位,我们认为公司当前价值被低估,维持“买入”评级。
风险提示:成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;本次收购无法完成等