中信证券拟收购剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权,此次收购价对应PB不超过1.24,低于当前券商行业平均水平。以2018年11月30日为评估基准日,标的资产初步评估价值约为134.60亿元(未剥离广州期货、金鹰基金股权),本次交易对价暂定不超过134.60亿元。
根据广州证券12月财务数据披露,截止2018年12月31日,其母公司净资产为108.77亿元,则此次收购价对应PB不超过1.24。截止2019年1月9日,券商板块整体PB为1.27,中小券商整体PB为1.29。
收购完成后,越秀金控将持有中信证券6.14%的股权,成为中信证券第二大股东。中信证券公告,此次交易增发股价为16.97元/股,若按照134.60亿元的交易对价计算,公司将定向增发合计约7.93亿股。增发完成后,越秀金控将持有中信证券6.14%的股权,为中信证券第二大股东。
收购完成后,中信证券2018年ROE将降低0.63pct至6.68%,对公司整体盈利能力影响有限。根据广州证券12月财务数据显示,广州证券母公司2018年全年营业收入为12.61亿元,净利润为-2.48亿元,ROE为-2.28%。
中信证券根据12月财务数据拟合的2018年全年口径ROE为7.31%;若收购完成后,中信证券2018年ROE将降低0.63pct至6.68%;因此总体而言,收购广州证券对中信证券盈利能力影响有限。
通过控股广州证券,中信证券将进一步促进广东地区业务发展;同时借助与越秀金控协作,深入参与“粤港澳大湾区”金融间合作。广州证券为广东地区老牌券商,中信证券有望通过控股广州证券,进一步促进其在广东地区的业务发展。同时,越秀金控入股中信证券,中信证券有望与其协作快速打开广东地区市场,同时深入参与“粤港澳大湾区”金融间合作。
广州证券经纪业务稳步发展,收购完成后中信证券股基市场份额占比将超6%。收购完成后,中信证券可以利用广州证券已有经营网点布局及客户资源,提升其经纪业务实力。根据wind数据显示,广州证券2015、2016、2017、2018Q1股基交易份额分别为0.37%、0.39%、0.42%、0.45%,呈稳步提升态势。收购完成后,中信证券股基市场份额占比将超6%,进一步缩小了与华泰证券之间竞争差距。
此次收购非中信证券第一次逆周期收购,公司具备收购后丰富的内部重组整合经验。中信证券作为国内首家上市券商,上市后进行了大规模的反周期兼并扩张,分别收购了万通证券、金通证券,重组了华夏证券。公司具备收购后丰富的内部重组整合经验,因此我们看好中信证券此次收购。
盈利预测及评级:若不考虑此次定增收购影响,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.86元、0.91元、1.03元,2018年12月24日停牌前收盘价对应的PE分别为18.6倍、17.5倍、15.5倍,维持“审慎增持”评级。