东港股份是全国最大的票据印刷企业(市占率约10%),当前向综合信息服务商转型,迎来收获期。
1)印刷主业:收入稳中有增,利润预期改善。票据印刷行业规模承压但竞争格局改善,东港具备先发优势与牌照壁垒,客户资源优&粘性强;而且客源分散,抗风险能力强。后续预计收入端稳中有增,主要因新客户拓展+存量客户附加值提升,其中票据印刷市占率提升,彩印&不干胶贡献新增长点;盈利端预期改善,主要因纸价高位回落+新签订单提价(我们测算双胶纸下跌10%,印刷毛利率上升1.6pct)
2)电子发票:大势所趋,东港厚积薄发。①电子发票缓解传统发票痛点&加强税收监管,成为大势所趋,测算行业空间600亿元以上。②产业链中第三方平台具有核心地位,其中东港先发优势突出,开票量位居前三,以提供系统收取服务费为盈利模式,以税务局接口许可构筑竞争壁垒。③未来看点:利用电子发票信息挖掘大数据价值;区块链落地可待,降低税控盘依赖;非税电子票据空间广阔,东港争取试点
3)其他业务多面开花:①智能卡测试结束集中投向市场,RFID应用可拓展性强,收入稳健增长。②档案储存行业空间广,市场尚处蓝海,政策红利驱动高增长,规模优势下盈利预期改善。③自助售彩终端投放加速,东港先发优势保障客户粘性。我们预计档案/彩票2018收入0.9/0.4亿元(同比增长56%/36%)
4)盈利预测:预计东港股份2018-2020净利润分别为2.67/3.12/3.51亿元,EPS为0.73/0.86/0.97元,对应PE为19.7/16.9/15.0X。公司作为票据印刷行业龙头,传统主业稳中有增,新业务贡献业绩弹性,估值安全边际高,分红具备吸引力(股息率约3.2%),首次覆盖给予强烈推荐评级。
风险提示:票据印刷行业大幅收缩,新业务开展不及预期。