一、事件概述
公司1月5日发布公告,对旗下恒顺香醋系列、恒顺陈醋系列、料酒系列、K型香醋、金恒顺等系列提价6%-15%不等。提价覆盖产品在2018年的营收共计约2.36亿元,约占公司调味品业务整体收入的15%左右。
二、分析与判断
提价举措凸显管理层对2019年业绩的积极意图 从2018Q3表现看,公司2018年完成收入增长任务的可能性较大,我们预计2019年业绩增速目标仍在两位数以上。因此,提价举措在这一节点出台,凸显了恒顺管理层对于2019年公司收入端及利润端的双重诉求。收入端,按照2018年提价SKU收入占比静态估算,将提供约2%的收入增长;更核心的是对利润端的提振,静态预估(不考虑营销加大投入)将增厚利润6-8个百分点。因此,我们认为提价意味着管理层对2019年的收入及主业利润要求更高,甚至有望高过2018年。
此次提价仍遵循旧规矩,有2~3个月过渡期 恒顺提价流程与海天、厨邦等企业不同,一般存在2~3个月的过渡期。在过渡期内,虽按新价格执行,但完成任务后可返利(返货为主),返利后与提价前价格基本持平。因此,提价后2~3个月内,经销商为追求返利会主动加库存,一般而言对恒顺出厂节奏影响不大,真正体现影响要在过渡期后。我们预计,恒顺2019年将延续2018年以来的渠道宽松政策,将继续配合其他措施保障提价后铺市以及动销的持续。针对2016年提价后市场反馈不佳的问题,我们认为公司提价后后续渠道动作匹配不够到位才是当时动销不佳的核心因素,本次提价后自身改善空间巨大足以弥补提价带来的负面效应。
提价及过渡期对财报的短期影响无需担忧 提价行为短期对公司报表的影响无需担忧。由于2~3个月提价过渡期的存在,提价后的第一个季度反而一般是恒顺报表表现较好的时点。同时,根据最新跟踪反馈,公司2018年12月(2019销售年首月)销售表现突出,当然存在部分经销商提前备货因素。提价对终端动销是否存在影响,尚需跟踪公司后续配套的铺市及相关营销动作。2018年以来公司的市场推广力度持续加码,我们对此予以相对乐观预期。总体上,恒顺醋业2019年业绩仍然值得期待。
三、盈利预测与投资建议
预计18-20年公司实现营业收入17.27亿元/19.55亿元/21.50亿元,同比增长12%/13%/10%;预计18-20年公司归属母公司净利润为3.10亿元/3.26亿元/3.65亿元,同比增长10%/5%/12%,按照最新股本对应EPS分别为0.40元/0.42元/0.47元,目前股价对应PE为26倍/25倍/22倍。公司估值低于行业整体43倍,及一线企业海天味业、中炬高新43/39倍的估值水平。综上,给予“推荐”评级。
四、风险提示:
返利过大导致提价幅度不及预期,居民整体消费倾向下降,食品安全问题等。