事件 中信证券拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权,交易对价暂定不超过134.60亿元,发行股份的价格为16.97元/股。中信证券将于1月10日起复牌。 简评 收购成本相对低廉且合理。2018年10月,越秀金控完成对广州证券32.765%股权的收购,彼时广州证券的整体评估价为191.19亿元,估值水平为1.74倍PB。本次交易中,广州证券估价不超过134.60亿元,较上次交易价缩水30%;估值水平为1.24倍PB,较上次交易下降0.50倍,且低于多数上市中小券商。从上次交易评估基准日(2016年6月30日)至今,申万券商指数累计下跌31%,与广州证券估值缩水幅度近似,因而我们认为本次交易对广州证券的估值是相对低廉且合理的,中信证券借助证券业估值低谷期完成精准抄底。
越秀金控或成为中信证券第二大股东。若以134.60亿元的交易价格进行计算,本次对应发行股份数量合计7.93亿股,其中向越秀金控发行2.60亿股,向越秀金控之子公司金控有限发行5.33亿股;发行完成后,越秀金控将直接和间接持有公司总股本的6.14%,成为公司第二大股东,持股比例仅次于中国中信有限公司(16.50%)。
“一参一控”问题有望得到化解。根据《公开募集证券投资基金管理人管理办法》,同一实际控制人参股基金管理公司的数量不得超过两家,其中控股数量不得超过一家。目前,中信系已通过中信证券控股华夏基金,并通过中信信托参股中信保诚基金,为保证收购顺利实施,广州证券拟将其所持有的金鹰基金24.01%股权剥离给越秀金控及/或其关联方。若广州证券资产剥离交易获得监管机构批准或核准,“一参一控”问题将得到化解。
中信证券的华南地区业务布局进一步改善。广州证券长期扎根广东地区,截至本预案签署日共开设35 家分公司和135 家营业部(其中42家位于华南地区)。本次重组后,中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,抓住“粤港澳大湾区”的历史性发展机遇。
继续看好中信证券的“长跑冠军”潜质。(1)中信证券的机构及海外客户布局领先,2018H1末代理买卖证券款的境内机构客户占比、境外客户占比分别达到33%和31%,集合资管业务的机构资金占比达98%,契合国内资本市场机构化及国际化的发展趋势。(2)科创板徐徐拉开大幕,在监管层扶优限劣的指导思路下,中信证券等风控完善的大型券商是主要受益者。(3)中信证券的衍生品业务布局领先,同时拥有跨境自营业务资格及场外个股期权一级交易商资格,2018Q3末衍生金融资产达92亿元(行业前三),短期内可灵活运用衍生工具获取稳健的投资收益,长期可享受衍生品业务扩容的利好。(4)据我们测算,公司买入返售资产减值准备计提相对充分,潜在的净资产减值损失相对较小。当前公司PB(LF)为1.27倍,处于历史较低水平,建议长线投资者进行配置。
风险提示:本次并购未能顺利推进;广州证券未能实现扭亏为盈。