维持“增持”评级。维持2018-2020年EPS至0.52/0.77/0.92元,近期行业估值中枢上移,给予2019年15倍PE估值较为合理,上调目标价至11.55元(自7.8元上调)。
本次投产标志着通威一举成为全球第二大多晶硅生产商。通威股份公告称乐山年产5万吨高纯多晶硅项目一期2.5万吨已成功建成,并将于近日正式投产。乐山一期项目自投建开始历时12个月建成,将于2018年12月28日正式投产,项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,逐步实现进口替代,缓解国内高纯晶硅依赖进口的局面。根据我们的数据库统计,乐山项目经过1-3个月运行提升,达产后通威股份将拥有7万吨实际生产能力为8万吨的多晶硅产能,仅次于保利协鑫,成为全球第二大多晶硅生产商。
成本优势明显,盈利能力显著。基于技术工艺的完善、生产效率的提高、能源消耗的下降,在产品质量进一步提升的同时,生产成本将降至4万元/吨以下。目前多晶硅含税售价在8万元/吨,新产能吨毛利2.9万元/吨,毛利率高达42%,盈利能力非常强劲。
新产能连续投放,通威股份做好迎接平价爆发的准备。我们判断光伏行业的至暗时刻已经过去,行业逐步走出531低谷,随着海外市场的快速增长启动,光伏行业开启平价上网新周期,通威股份在硅料和高效电池片两端均布局大量新产能,将充分受益这一行业趋势。
风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。