主营业务继续保持高增长,非经常性损益影响环比波动,属正常现象。公司主营业务经营情况良好,SIP话机市场份额持续提升,VCS业务拓展顺利,增速约在90%。2018年公司营收、利润均继续保持高增长态势。若取区间中值计算,2018年全年实现营业收入约17.77亿,归母净利润8.45亿;四季度单季度实现营收4.57亿,单季度归母净利润1.80亿。收入利润的环比波动,主要受到四季度美元兑人民币汇率进入下行通道影响,结汇造成收入确认以及汇率波动带来的汇兑损失的影响。同时,四季度海外节假日以及奖金计提、投资收益结算等因素也会对利润造成波动。
合作伙伴与经销渠道升级为公司竞争力背书。公司作为微软的硬件合作伙伴,即是对公司产品力最好的验证。公司从创立至今,其销售渠道逐渐丰富化,从最初的经销商针对小型客户,2014-2015年新增运营商到中大客户;到2017及2018年与微软开展合作,扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。与微软合作产品合作详见正文。
高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定。市场对公司高利润率颇有质疑,我们认为SIP产品和公司与竞争对手比较优势是高利润率来源的重要保障。1)IP电话高定价源于低建设及使用费;2)细分市场,集中度高,存在认证门槛和渠道门槛;3)相对于竞争对手,亿联是唯一一家专注于统一通信的公司,严格管控带来高利润率;4)统一通信不等于硬件厂商。
财务预测与投资建议
我们预测公司2018-2019EPS分别为2.88/3.52/4.28元。按照2019年业绩,采用相对估值法,参考可比公司当前平均市盈率均值22倍,给与估值。对应目标价77.44,继续维持“增持”评级。
风险提示
传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期、汇率波动影响。