营业收入快速增长,业绩稳中有进,实际盈利能力并未下降。2018年实现营业收入1936.3亿元,同比增长32.3%,归母净利润188.0亿元,同比增长20.3%。营业收入保持较快速度增长,主要由于结转规模扩大。归母净利润增速慢于收入增速主要由于结转项目权益比例下降,使得少数股东损益占比提升。公司营业利润增速为38.4%,营业利润率为18.2%,较上年同期提升0.8个百分点。公司实际盈利能力并未下滑。
销售金额维持高速增长,拿地审慎、投资强度放缓。公司2018年1-12月实现销售金额、4048.2亿元,位居全国第五,同比增长30.9%,实现销售面积2766.1万方,同比增长23.4%。销售金额的快速增长主要来自于量价齐升,销售面积增长23.4%,销售均价上涨6.1%。公司全年拿地1926.5亿元,拿地金额/销售金额为47.6%,较2017年下降41.8个百分点,投资强度明显放缓。楼面价为6189元/平方米,同比增长1.2%,土地成本基本持平。
财务预测与投资建议?
维持买入评级,下调目标价至12.64元(原目标价为13.76元)。由于公司结算不及预期。我们下调公司2018-2020年EPS为1.58/1.90/2.32元(原预测为1.72/2.22/2.88元)。可比公司2018年PE估值为8X,我们给予公司8X估值,对应目标价为12.64元。由于公司EPS下调,我们下调目标价至12.64元。
风险提示?
销售增长不及预期。
布局城市调控超预期。