维持“增持”评级。上调2018-2020年EPS至0.98(+0.15)/1.52(+0.27)/2.22(+0.57),上调原因为行业景气上行,出货量及盈利中枢提升,考虑光伏行业整体估值上行,给予2019年20倍PE较为合理,上调目标价至30元(由25元上调)。
隆基股份公布2018年业绩预告,实现归母净利润26.61-27.61亿元,同比减少9.04-9.04亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非净利润24.44亿元-25.44亿元,同比减少10.21-9.21亿元,同比减少29.47%-26.58%。业绩超出我们的预期。18年Q4单季度净利润约10亿元,扣非净利润9亿元。净利润与扣非净利润之间的差值主要来自政府补助。我们预计Q4硅片出货量超过10亿片,毛利率14%,贡献净利润约0.7亿元;组件出货量超过2.5GW,毛利率应在26%,贡献净利润约6亿元;电站转让约160MW,连同发电端贡献利润3.7亿元以上,还有部分资产减值,预计在2亿元左右。
2019年受益单晶硅片紧缺、组件双面化趋势。单晶硅片环节呈现隆基中环双寡头格局,2019年仅有隆基股份继续扩产8GW、中环股份技改可增加5-6GW产能,而单晶硅片下游的单晶PERC电池将增加30GW左右的产能,因此会出现约17GW的供给缺口,单晶硅片2019年将紧缺,毛利率有望上行至25%。同时随着双面组件的溢价显现,有望给组件企业带来超额收益,2019年隆基具备10GW双面组件的交付能力,将显著受益。
风险提示。2019年国内政策尚不明朗。