公司发布2018年业绩预告。公司预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润26.61-27.61亿元,同比下降25.36%至22.55%;预计实现归属于上市公司股东的扣非净利润24.44-25.44亿元,同比下降29.47%至26.58%。
2018全年光伏装机超43GW,产品价格下降导致公司净利润同比下滑。根据光伏行业协会数据,2018年全年国内光伏新增装机规模超43GW,同比下降约18%,其中集中式装机约23GW,同比下降31%,分布式装机约20GW,同比增长5%,其中531新政后新增约20GW 集中式和10GW 分布式装机,仍保持较高装机热度。装机规模超预期叠加单晶市占率提升带动公司硅片和组件销量增长,但受531新政影响,产业链价格降幅达30%以上,产品价格大幅下降导致公司毛利率下滑,叠加计提存货跌价准备影响,公司净利润同比下滑。
Q4业绩环比大幅增长,高效产品价格回升。公司预计2018Q4单季实现归母净利9.70-10.70亿元,同比下降26.7%到19.2%,降幅较Q3单季的-61.8%大幅下降,环比增长152.6%到178.6%;实现扣非归母净利8.55-9.55亿元,同比下降32.6%到24.7%,环比增长155.2%到185.1%。Q4国内领跑者项目开工提升对高效产品需求的同时,由于供应偏紧,高效产品价格回升,与普通产品价差进一步扩大,一定程度上提升了公司的盈利能力。根据Pvinfolink 数据,2018年12月底单晶PERC 电池片(21.4%)均价相较10月初提升11%至1.22元/W、单晶PERC 电池片(21.5%+)提升12%至1.29元/W,300W 单晶PERC 组件提升2%至2.15元/W。
配股申请获证监会审核通过,加码电池和组件扩产项目。2018年12月,公司配股申请获证监会发审委审核通过。公司拟以每10股配售不超过3股的比例向原股东配售股份,募集不超过39亿元,用于宁夏乐叶5GW/年高效单晶电池(25.4亿)、5GW/年高效单晶组件(10.6亿)项目和补充流动资金,其中,5GW 高效单晶组件项目采用全自动生产线,兼容半片、密栅、双面等多种高效电池组件技术,产品性能全面超越国家能源局关于“技术领跑者”基地计划的指标要求,完全满足“平价上网”需求,进一步提升公司电池片和组件产能。
平价上网新周期来临,公司技术、成本及规模化优势有望推动盈利持续改善。2019年是全球共振的平价上网新周期起步之年,受益国内利好政策落地及制造端价格下降,我们预计国内及全球装机增速将在2019明显提升,国内装机有望达盛屯矿业(600711.sh)38GW,全球装机达125GW。公司作为硅片及组件龙头,近期公布电池效率打破世界记录达24.06%,技术优势明显;
公司硅片新上项目非硅成本已低于1元/片,2019年硅片及组件产能有望分别达36和15GW,成本及规模优势有望推动盈利持续超预期。
盈利预测及评级:受益2018年4季度高效组件需求增长、价格企稳回升,公司业绩环比大幅增长。2019年,全球平价上网周期逐步开启,需求端将重回增长,公司技术、成本优势明显,并将进一步扩大产能提升市占率,鉴于此,我们上调公司盈利预测,按照公司最新股本,我们预计2018-2020年公司营业收入分别为218.66、285.66和360.02亿元,归母净利分别为27.04、33.40和39.28亿元,摊薄EPS 分别为0.97、1.20和1.41元/股,以2019年1月21日收盘价计算,对应2018-2020年PE 分别为22.8x、18.5x 和15.7x,维持对公司“买入”评级。
风险因素:在建产能投产不及预期:光伏行业政策风险:国际贸易摩擦;原材料价格波动等。