立足精细化工,四大主线业务齐发展。公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业,在发展初期的电容器和锂电池化学品基础上进一步拓展了含氟化学品和半导体化学品业务。
近年来四大主线齐发展,尤其是16年电解液业务的爆发推动业绩迈上新台阶,当年业绩实现翻倍增长。2018年公司业绩快报显示归母净利润3.23亿元,同比增长15.5%。公司以新一代电解液添加剂、有机氟化学品、半导体化学品为研发核心,进入高强度研发投入期,2018H1研发投入占比达7.6%。同时公司进入密集项目建设阶段,拟非公开发行募集资金不超过10亿元,用于建设锂电池化学品、有机氟化学品和半导体化学品等项目,相关项目的陆续投产将支撑公司未来五到十年的成长。
全球电动化进程加速,电解液长期有望价稳量增。近年来新能源汽车爆发式增长成为锂电池消费量增长的主要推动力。随着海内外电动化进程的加速推进,未来动力电池仍将带动电解液需求持续增长。根据测算,预计2020年国内电解液需求量将达到20万吨,全球电解液需求量有望达到36万吨。价格方面,受溶质六氟磷酸锂价格下行以及市场竞争影响,电解液价格由15年底约8万/吨持续下跌,2018年上半年跌破4万/吨,企业盈利水平大幅下滑。当前六氟磷酸锂厂家处于微利甚至亏损状态,产品价格已底部持稳,我们认为在需求持续增长,溶质价格底部持稳的情况下,电解液长期有望价稳量增。
电解液行业龙头,高端差异化加全球化战略保障长期盈利能力。电解液是公司第一大核心业务,收入约占一半。公司已成为全球电解液主要供应商之一,国内市场份额第二。公司坚持高端差异化和全球大客户战略,通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的附加值,已成为村田、松下、三星SDI、LG化学、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等电解液产品重要供应商。公司在布局高端添加剂及新型锂盐的同时,进一步在国内外扩大产能,在目前约4万吨的基础上扩产7万多吨产能,其中4万吨在波兰基地扩产以满足未来欧洲市场需求。同时公司规划建设5.4万吨碳酸酯溶剂,保障未来溶剂供应,进一步增强行业竞争力。
积极布局含氟化学品和半导体化学品,注入成长新动力。面对我国氟化工产业转型升级以及面板、半导体产业向大陆转移的历史机遇,公司在含氟化学品和半导体化学品领域积极布局。含氟化学品方面公司2015年收购海斯福,并且通过多个新建项目重点拓展以四氟乙烯和六氟丙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料;半导体化学品方面公司从2016年开始逐渐进入规模化生产阶段,已向华星光电、厦门天马等企业批量供应,氨水等部分产品已满足台积电供应要求。公司将在荆门新建5万吨产能,主要面向华中地区面板及芯片企业。未来三到五年新建项目将陆续投产放量,为公司长期发展注入新动力。
投资建议:公司电解液核心业务长期有望价稳量增,同时积极布局含氟化学品和半导体化学品,为持续发展提供新动力。预计2018-20年归母净利润3.23、3.90、5.26亿元,EPS0.85、1.03、1.39元,PE28X、23X、17X。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:新能源汽车产销量不达预期,新项目建设及客户开拓不达预期。