展店步伐仍稳健,单店收入稳步提升:公司前三季度国内净开店657家(不含港澳台),4Q18继续保持稳健开店步伐,叠加单店收入保持稳步提升趋势,带动4Q18收入增14.75%。公司短中期战略目标为“多开店、开好店、提升单店营收”,计划每年新增600-1,200家门店,积极布局核心商圈和交通枢纽,发展高势能门店。我们认为,休闲卤制品行业增速快且渗透率仍偏低,公司仍有大量空白市场可持续布局,成长空间仍广阔,19年仍能保持较快展店速度,整体四代店建设在1H18完成,门店形象优化或有助于同店收入提升,椒椒有味&绝味鲜货等新业务也有望成为亮点。
鸭副价格波动或致毛利率承压,费用投放或延续平稳态势:受需求增长及环保去产能影响,18年鸭副价格总体呈波动上涨态势,虽11月鸭副价格开始逐渐回落,但考虑库存周期,公司4Q18或仍有一定成本压力。公司18年费用投放较为稳健,4Q18销售费用率或同比有所下降。展望19年,鸭副价格仍有上涨动力,成本端或继续承受压力,公司费用投放或仍基本保持稳定。
构建“美食生态圈”,具备平台化潜力:公司具备“冷链生鲜,日配到店”的优秀供应链能力,及开发和管控渠道的能力,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式向特色美食、轻餐饮领域延伸,有望构建美食生态圈,分享食品餐饮消费升级红利。17年以来,公司已设立多个投资基金,投资了一批商业模式成型/品牌初步建立、具备快速复制条件、能够通过投资募资快速扩张的食品连锁及餐饮企业。我们认为公司诸多投资项目仍处于早期阶段,短期难有明显利润贡献,但公司优秀管理能力输出&供应链协同下,投资项目有望加速成长,逐渐成为公司新利润增长点。持续成长性良好,维持“推荐”评级:卤制品行业高增速&低渗透率,公司优秀管理能力得到验证,业务持续成长性良好,且具备进化为美食平台的潜力。我们维持公司19-20年EPS1.70、2.00元的预测,对应PE分别为21.2X、18.1X,维持“推荐”评级!
风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。