聚焦低成本,竞争力领先:春秋航空是国内首家上市的民营航空公司,基地位于上海,经营国内、国际和港澳台客货航线,超过99%的营收来自于航空客运业务。公司经营采用低成本航空模式,主要特点是“两单”(单一机型和单一舱位布局)、“两高”(高客座率和高飞机利用率)和“两低”(低票价和低管理费用)。该模式目前在全球的市场份额约30%,其竞争力和盈利能力在北美、欧洲、东南亚等地区均得到了证明,并诞生了一些大型低成本航空公司。得益于低成本经营模式,春秋航空能够提供票价低于竞争对手的航线产品降低航空出行门槛,吸引更多对价格比较敏感的旅客,扩大自身目标客源范围,提高竞争力;同时优秀的成本控制能力使得公司能够在低票价水平下仍然能够获取到超过行业平均水平的单位收益,有较强的盈利能力。
民航发展前景良好,市场需求持续增长:国际民航组织、国际航线等国外机构均预测,未来20年亚太地区将成为全球航空运输增长的主要动力源,在此期间中国取代美国将成为全球航空运输量第一。中国航空客运市场中,国内航线、至亚洲发展中国家航线和至亚洲新兴经济体航线将持续保持较高占比,占比超过90%。春秋航空主要机型为空客A320系列飞机,其最大航线飞行时间约5~6个小时,由此决定春秋航空航线布局还将是围绕国内航线以及周边国际航线,与主要客源市场重合度较高,表明有足够的旅客需求量支撑其保持较快的发展速度。另外,根据民航局预测,2019年全国航空旅客运输量将达到6.8亿人次,同比增长11%,仍然处于高速增长阶段,因此判断2019年春秋航空仍然有较好的业绩表现。
基础设施建设加速,增长限制逐步放开:目前由于国内空域资源和机场地面保障资源的限制,我国航班总量增速受到民航局的严格控制。针对上述问题,国家层面的空域建设项目已经开始,特别是“10+3”空中骨干网络项目的逐步推进,将大幅提高航线的航班密度水平;机场建设也正在逐步加速中,根据民航局规划,除了已经饱和的一二线机场的改扩建计划外,我国每年还将至少增加12个运输机场。随着上述规划的逐步完成,航空公司扩大航班量的限制将逐步放开,航空公司迎来快速发展机遇。
盈利预测及投资建议:我国航空运输仍将保持高速发展,参考国际平均水平,我国低成本航空的市场份额有较大提升空间,春秋航空发展前景较好。我们预测了公司分行业营收、成本及毛利情况,同时考虑政府补贴的情况下,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为14.59亿元、16.23亿元、18.11亿元,预计EPS分别为1.59元、1.77元、1.98元,对应PE分别为20.1、18.1和16.2。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:
(1)政策风险,中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,行业主管部门能够通过分公司设立,飞机采购,航权、航线、机场时刻获取等方面进行管理达到控制行业发展规模和发展方向的目的。因此政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险。
(2)油价、汇率等风险,航空公司营业成本中燃油成本占比最高,此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价,因此油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。
(3)安全风险,安全是航空公司最重要的指标,而且对航空公司的考核具有一票否决的决定权。行业主管部门对航空公司的安全考核深入到公司运营的各个方面,并且考核结果与航空公司获取资源的机会直接相关,直接影响航空公司发展规模。另外,消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考,由于航空事故的影响程度和范围远远高于其他运输行业的安全事故,因此航空公司的一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。