一、公司2018年业绩预测中枢1.26亿元,同比增长30%,超过一致预期的1.22亿元,符合我们预期
公司预计2018全年销售收入增长超过30%。自2012年以来,除2016年受到单一大客户影响出现下滑,公司其他年度均实现30%以上收入增长,呈现持续性成长趋势。目前公司收入规模显著扩大,单一客户依赖度降低,客户结构更加完善,同时下游应用领域逐渐丰富,我们认为公司未来年度的增长波动性更小。
近两年由于下游应用市场增长迅速,公司不断扩充销售和研发团队,预计公司2018年销售费用及管理费用同比增长超过50%和40%。公司历史上经营稳健,我们认为当前的销售和管理团队大幅扩张是公司应对下游需求显著增长的体现,未来将在收入端体现。
由于公司成本端主要是人民币计价,收入端美元计价,所以美元兑人民币汇率不仅影响汇兑收益,同时影响公司收入和毛利率。公司2018年持有美元类资产折算汇兑收益约1700万元。同时,由于2018年上半年美元兑人民币在低位,对公司收入和毛利率是负面影响,2018年前三季度公司整体毛利率下滑有一部分是由于汇率影响。
二、全球领先的物联网M2M终端厂商,全球化持续扩张,迎接To T时代的广阔发展机遇
公司所在的市场主要针对蜂窝网络(2G/3G/4G/NB-IoT/eMTC等)物联网市场,下游应用领域广泛,公司发展初期主要集中在车载领域,包括车队管理、汽车保险、汽车金融等,目前已经全面延伸到物品、畜牧、共享经济(单车、滑板车)、宠物、户外个人等市场。根据Analysys Mason Limited 数据,预计2018年全球M2M设备连接相关收入接近300亿美金,未来行业复合增长率17%,我们估计硬件终端占比约10%。我们认为在目前渐行渐近的To T时代,公司面临下游需求百花齐放的发展机遇。
公司是全球领先的终端品牌,在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp、Enfora、欧洲的Teltonika、Aaplicom等,其中很多竞争对手专注本地市场,而公司是全球化战略。由于海外市场更加注重品牌、产品性能、国际化,海外竞争相对不激烈。公司在海外市场拓展依靠几方面:紧密跟踪最新的市场需求和网络制式,快速响应下游应用需求;海外当地的资深销售团队;海外深耕多年,一批一起成长壮大的优秀生态合作伙伴和高价值下游客户。
公司经营现金流优秀,前三季度经营现金流0.83亿元,经营现金流与净利润规模基本相当。同时公司账上现金和其他流动资产共超过6亿元,只有500万元短期借款,无其他有息负债,资产负债非常健康。
三、盈利预测及估值
我们看好公司作为M2M终端领域领先厂商,长期受益物联网行业持续发展,To T时代公司的长期成长空间广阔。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.08和1.32元,重申“增持”评级,物联网标的重点推荐。
风险提示:海外市场发展放缓;汇兑风险;国内市场竞争加剧。