通策医疗是目前国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等。自2006年转型至医疗服务领域,公司已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共近30家。
坚持“区域总院+分院”模式,医院集团化可复制。模式中,区域总院平台提供医生医疗服务技能、学术地位支持,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”将品牌影响力快速推开,实现医疗资源优化及患者就诊便捷。
公司推出“蒲公英计划”:规划目标为3-5年在浙江省内建设100家分院,实施区域为浙江省内的县(市、区)及重点乡镇。“蒲公英计划”是由上市公司与杭州口腔医院集团联合发起,旨在将优秀口腔医疗机构和医生“双下沉”,并携手全省各地有威望的优秀口腔医生,助力推进“健康浙江”发展,提升当地口腔医疗水平和群众就医满意度的重要计划。截至2018年12月26日,公司已经完成10家新建口腔医院签约的签约。未来“蒲公英计划”中每家新建口腔医院的牙椅数在30-80张,单家医院投资额在1000-2000万之间。杭口品牌在浙江省的认可度、知名度越来越高,公司坚持走“总院+分院”的模式。这能够帮助分院在1-2年内实现盈亏平衡,以保障医疗机构的可持续发展和医生合伙团队的利益。
通策医疗口腔医院集团的初步成效已经显现,口腔医院将由培育期进入增长期。公司2018年半年度报告显示,浙江区域口腔医疗服务收入5.93亿元,门诊74.74万人次。从主要业务来看,口腔正畸医疗服务营收1.22亿元,同比增长50.5%;种植医疗服务1.09亿元,同比增长29.1%,儿科医疗服务9650.01万元,同比增长35.2%。截至2018年底,通策医疗杭口系在浙江省内拥有17家营业分院,另外2家已获批筹建,19家营业分院营业面积合计达10万余平方米、牙椅1200余台(单床产出百余万元)。根据工商信息,公司于2013年底设立了诸暨嬴湖共享投资合伙企业以及诸暨嬴湖创造投资合伙企业,参与人是公司相关管理人员,参股了宁波北仑、绍兴越城、杭州萧山、湖州、沧州等9家口腔分院。这些口腔分院大部分在两年左右实现盈亏平衡,较好地贡献了公司整体业绩的快速增长。
2017年,公司浙江区域口腔医疗门诊140万人次,其中区域总院59万人次,同比增长15.7%;区域分院81万人次,同比增长30.7%。2017年生殖中心初诊总量为48552人次,同比增长40.1%,完成周期数893例,同比增长135.6%。总体治疗成功率(D35临床妊娠率)为57.8%,同比增长4.1%。公司重点布局辅助生殖领域,积极打造公司未来新的盈利增长点。
门诊量的增长主要原因是:1)分院成长带动门诊量增加;2)首诊接诊模式提升有效接诊率;3)医院开展高附加值、新型诊疗项目,对老客户深度开发,预计保持17-18%初诊量增长。
我国口腔行业需求空间大
人口老龄化、儿童口腔健康需求大。根据2017年全国第4次口腔健康流行病学调查,我国12岁儿童恒牙龋患率为34.5%,比十年前上升7.8%;5岁儿童乳牙龋患率为70.9%,比十年前上升5.8%,儿童患龋情况呈现上升趋势。中年人群牙周健康呈恶化趋势,35-44岁年龄组牙龈出血检出率为87.4%,较十年前上升了10.1%。另外根据香港贸发局的研究,我国内地中老年人的牙齿缺失率非常普遍,而重视程度远远不够。一般来说,我们的牙齿是32颗,35-44岁这个年龄段的人群平均留牙数是29.4颗,但其修复率只有12%;65-74岁的人群平均留牙数大大下降至20.94颗,其修复率为43%。而美国这个数据分别为73%和82%。
随着我国居民可支配收入的提高,将带来口腔市场的消费升级,口腔行业需求空间大。2016年,我国医疗机构总诊疗人次达到79.3亿人次,医院入口32.7亿人次。其中,口腔科患者达到1.32亿人次,占比约1.66%。公开数据显示,我国每年的口腔诊疗人次约为3亿人次,人均客单价按照300-400元计,口腔服务市场规模为900-1200亿元。
2016年,我国口腔专科医院接待患者3212.8万人,同比增长10%,近年年均增长在10%左右。从公立医院的口腔科收入来看,治疗费用占比70%、卫生材料占比12%、手术占比9%,均为主要收入项。从目前民营口腔机构的项目来看,种植牙、正畸等高附加值业务已成为民营口腔医疗发展的重要支柱。
截至2017年底,公司拥有各类连锁口腔医院达到23家,牙床数量达到1411张,医护人员达到1944人,其中医学博士16人,医学硕士311人。2018H1,公司种植业务收入1.09亿元(+29.05%),正畸业务收入1.22亿元(+50.52%)。
目前,亚洲地区种植牙市场份额大约占全球的15%-20%,而中国大陆约占亚洲市场的3%,占全球市场不到1%的份额。当前欧美发达国家的种植牙渗透率高达90%,而我国的渗透率还不到10%。全球6大牙植体生产商(瑞典NobleBiocare、瑞士Straumann、美国DentsplyFriadent、美国Biomet3i、美国Zimmer、韩国Osstem)占据国内90%以上的市场,国内企业的份额不到10%。
随着口腔保健意识增强、国民可支配收入提升,正畸、种植牙等高附加值业务未来3年将带动整体牙科市场20-30%的增长势头。其中,种植牙预计将成为口腔市场发展的重要业务。2017年我国种植牙数量约为200万颗,2013-2017年CAGR达到36.62%。
考虑到口腔行业处于快速增长期,且公司下属各口腔医院及新建口腔医院增长好于预期,我们调高18/19/20年归母净利润至3.29/4.62/6.29亿元(前值为2.87/3.82/5.14亿元),EPS分别为1.02/1.44/1.96元,对应PE分别为47.31/33.62/24.72倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
口腔行业增长不达预期;
新建医院业务增长不达预期;