主营业务结构逐渐清晰,锂电龙头轮廓形成。亿纬锂能成立于2001年,在2009年上市以前公司以具有自主知识产权的高能锂一次电池为核心业务,上市至今公司把握行业发展方向,调配内部资源,目前已形成动力储能电池、消费工业电池(包括电子雾化器、可穿戴设备、电动工具、电动自行车)以及锂原电池三大主营业务,是中国最大、世界第五的锂亚电池供应商,并致力于发展成为打造新型锂能源领域的国际领先企业。近年来公司营收快速增长,2018年前三季度实现收入30.09亿,同比增长51.44%;扣非归母净利润3.10亿,同比增加21.40%。
定位高端软包电池拿下一流国际客户,磷酸铁锂稳定贡献业绩。随着新能源车销量增速迅猛,公司动力电池业务布局加快。公司软包电池定位高端获得SK技术支持,成功进入戴姆勒供应商名单,国际一流车企的加持从各个方面提升公司核心竞争力,公司目前是国内除了CATL之外,第二家进入国际一流车厂供应链的企业。公司电池技术、电池性能、制造水平、公司管理体系已符合海外高端乘用车企的要求。与此同时公司磷酸铁锂电池市场份额也在不断提升,2018年1-11月份亿纬锂能铁锂电池装机878MW,市场排名第四,市场占有率5.5%,仅次于宁德时代、比亚迪及国轩高科,相比去年再次实现市场份额的加速跃升。从客车电池装机量来看,2018年亿纬锂能新能源客车装机总量为5486辆,电池装机量为1104.1MWh,排名第三位。主要配套客户包括南京金龙、山西新能源等,其中为南京金龙配套2748辆、电池装机量为617MWh,为山西新能源配套464辆,装机量为132.6MWh。配套电池类型全部为磷酸铁锂。
锂原电池快速稳定发展,调整应用方向消费电池收获优质客户。公司的锂原电池产品在行业中处于领先地位,是多家锂原电池客户的主要供应商,其中智能交通、智能安防、智能表计和共享经济等市场处于稳定发展阶段,行业无明显的周期性特点。锂原电池一直是公司安身立命之本,无论是原材料价格企高,或是细分市场起伏,公司锂原电池业务多年均保持稳定快速增长,在众多细分市场都是当之无愧的龙头企业,毛利率多年保持在35%以上。亿纬锂能消费电池主要包括两个方向:1.小型3C电池,该业务主要应用方向为穿戴、蓝牙装置、电子烟等;2.圆柱类18650电池,该业务是公司今年的转型策略,把原有圆柱类电池业务应用方向从电动车领域调整到电动工具以及电动自行车领域,该转型实现了巨大的成功,公司拿下TTI等众多海外优质客户,回款水平和盈利能力都实现了跃升。
【投资建议】
鉴于公司动力储能电池及消费工业电池业务的超预期表现,我们提高了公司的盈利预期,2018/2019/2020年营业收入分别提升至为44.53/66.06/92.02亿元,归母净利润分别为5.76/7.46/9.75亿元,EPS0.67/0.87/1.14元,对应PE24.14/18.64/14.25倍。参考公司当前估值水平,给予公司19年22倍PE,12个月目标价:19.14元,给予“增持”评级。
【风险提示】
新能源汽车行业政策风险,若行业补贴出现大幅度下滑将影响行业装机水平,同时产品价格面临较大的下滑压力;
行业竞争加剧,目前市场产能铺设较为迅猛,未来行业可能出现超预期的竞争烈度;
消费电池市场不及预期。