公司为锂电领域龙头,在技术及成本上具有明显优势,我们认为2019年方形811量产后,产品能量密度和成本分别提升和降低15-20%、12%,相比海内外对手优势进一步扩大。产业格局方面,海外龙头尚未入局,国内对手仍无法构成威胁,且公司产能不足,对下游价格强势。我们认为,2-3年内公司动力电池仍可维持40%以上市场份额,考虑到2021年后公司在海外会有一定出货增量,预计4-5年内公司出货年均增速将维持40%左右。
技术端:大电芯技术、高镍811电池、快充技术全球领先
-大电芯辅助单晶正极提升电芯能量密度约5%;
-我们认为,高镍811可提升电芯能量密度约15-20%;
-公司具备将快充缩短至11.25mi技术储备,该技术领先行业1代产品。
成本端:上游材料价格下跌+自身降本,2019年电池成本同比下降约21%
-上游金属降价或将推动三元、铁锂电池成本分别同比下降约15%、7%;
-我们认为,综合自身大电芯(降本约5%)、811电芯(产业链稳态后降本约12%)等降本技术,2019年公司电池平均成本同比下降约21%。
竞争格局端:成本优势+海外龙头尚未入局+高端产能不足→产业链地位强势
-相比海内外对手,公司具有独特优势; -海外竞争对手尚未入局国内市场;
-行业低端产能过剩但高端紧缺,宁德时代价格对下游相对强势。
投资建议
基于以上分析,公司黄金格局已来。我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为340.6亿元、398.5亿元和526.1亿元,归母净利润分别为37.30亿元、50.95亿元和62.28亿元,EPS分别为1.70元、2.32元和2.84元。尽管动力电池在国内市占率已高达41%,考虑到与国外多家知名车企签订供货协议但尚未大规模出货,公司未来4-5年出货将维持约40%年均增速,给予公司2019年36倍估值,对应股价为83.55元,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
补贴退坡超预期;电池价格降幅超预期;新能源汽车增速不及预期;电池材料价格降幅不及预期;解禁带来股价阶段性波动;新技术量产不及预期。