受政策影响Q4业绩表现不佳,2019年好转在望。1)公司2018年预计实现归母净利4.05-4.62亿元,业绩中枢为4.34亿元,同比+50%,不及此前预期。其中Q1-Q4业绩增速分别为65%/162%/93%/-26%,前三季度均维持高速增长,Q4增速大幅滑落,我们预计主要受政策影响Q4营收结转低于预期:2018年上半年有关部门暂停审批占用永久基本农田重大建设项目,导致大量项目无法按计划开工,影响年末营收结转,同时11月中央环保督察“回头看”进驻安徽或也在一定程度上影响公司Q4项目进度。2)2018年下半年重启占用永久基本农田重大建设项目用地预审,我们预计2019年情况将有较大改善。1月公司连续新中标多条高速公路勘设项目,如S252颍州双郢至阜南焦陂段改建工程(约1257万)、S348歙县街口至王村公路改善工程(约317万)等,同时公司中标安徽省高速公路国土空间控制规划报告编制,或将让政府提前考虑好涉及占用农田、环保相关的高速公路项目,以保证未来项目的顺利开展。3)2018H1末公司新签订单9.47亿(+43%),在手订单25.62亿(+32%),预计当前在手订单约30亿,订单营收比约2倍,订单仍较充沛。
省内省外存看点,盈利表现亮眼。1)据现有规划,我们预估2019-2021年安徽省内年均基建(不含铁路)勘设市场规模约50亿,2019基建补短板、公路投资结构升级等因素影响下实际规模有望超预期。且凭借超群技术+国资背景省内市占率有望再提升,对标苏交科、中设集团在江苏省内市占率(58%),公司省内营收天花板超28亿元。且公司通过轻资产扩张+外延并购不断提升省外业务营收(目前占比仅20%)。2)同业对比来看公司是最纯正设计公司,盈利能力及盈利质量均超其他公司。3)保守假定公司2018/2019年业绩增速为50%/20%,则当前市值对应2018/2019PE为14/12倍,估值已处合理水位。
盈利预测及投资建议
考虑到公司业绩不及预期,下调公司盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利4.34/5.19亿元,同时下调公司目标价至24元(15*2019EPS)。
风险提示:基建投资不达预期、省外扩张不达预期、应收账款减值风险。