【事件】公司发布2018年业绩预告,2018预计营收111.7~121.4亿元,同比增长15%-25%,归母净利润14.96-16.25亿元,同增长15%~25%,扣非后净利同比增长20%-30%。
【点评】预计Q4业绩增速稳健。收入方面,由于17Q3收入基数高,18Q3收入同比增速低(11%),因而18Q4收入同比增速将较Q3有所改善,我们预计全年收入增速与前三季度基本一致(Q1-3速18.7%)。净利方面,由于股权激励预计大概率达成,根据权激励要求,2018净利将较2016年增长69%,因而预计2018年归母净利16.06亿元,同比增长23.5%,维持稳健增长,其中Q4归母净利4.06亿元,同比增长14%,增速环比回落。此外扣非增速高于利润增速,主要与政府补贴下降有关。
地产下行,市场萎缩带来收入增长压力。2017年下半年以来地产竣工面积同比下滑且不断恶化,2018年同比下滑8%。
橱柜由于渗透率较高及受精装房挤压,市场萎缩带来一定增长压力。我们判断,欧派2018年橱柜收入低个位数增长,衣柜于行业渗透率仍有提升空间,收入增速与前三季度持平。
大家居战略或将成为新发展驱动力。定制家居行业由于渗透提升压力及地产下行压力,处于周期下行阶段,且面临整装及精装分散流量的考验。欧派家居在传统大家居基础上开展整大家居等新模式的尝试,一定程度上减弱了地产带来的直接影响。宜宾市作为首家整装大家居试点,自18年5月至7月接602户,业绩预计超过2500万。目前公司整装大家居开业家,第二批 40多家店的筹备工作也在有序推进。
盈利预测与评级:我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势,并且判断2019年整装渠道运营趋于成熟,有望为收贡献稳定可观的增量。预计公司2018-2020年EPS 分别为3.82/4.44/5.11元,同比增速为23.48%/16.15%/15.13%,对应PE 分别为23.8/20.5/17.8X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,大家居不及预期。