公司发布2018年业绩预增公告,经初步测算,18年收入同比增长15%-25%,归母净利润同比增长15%-25%,扣非净利润同比增长20%-30%。
公司18Q4收入增速相比三季度有所加快,根据公司所给区间测算,18Q4收入同比增长5.81%-40.41%,按照中枢计算,增速相比三季度有所加快,但由于18Q1的收入增速31.58%为当年最高,预计19Q1收入增长仍有压力,之后可能随竣工交房回暖和18年基数降低而逐步企稳回升。
年净利润增速快于收入增速,主要是由于公司内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作,削减成本,挖掘企业盈利能力。扣非利润增长较好,主要由于公司2017年政府补助0.81亿,18年有所降低。
整装大家居模式逐渐成熟,未来有望成为渠道新发力点。公司1H18整装大家居开业21家,取得了比较好的成效,第二批将有40多家店也在有序推进中。我们在《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利?基于上海171家装企调研》报告中也有分析,认为该模式最符合整装的诉求,欧派整装大家居模式的发展相比竞品更快一步,能够率先绑定好的整装公司,未来整装渠道收入增加可能成为公司增长新发力点。 整合软装品类,家居新零售发力。欧派新推出19800的软装套餐,内容包括沙发、茶几、床等诸多软体品类,我们认为这是公司整合软体品类,向场景化销售迈进的新一步,未来有望整合更多品类,逐步向泛家居整合者迈进。
年竣工交房有望改善,行业龙头规模优势逐步显现。基于新开工和竣工面积的相关关系和奥维云网跟踪的300城完工数据来看,预计19年竣工交房的量比18年改善,装修需求提升促使家居企业19年业绩在2季度前后见底。同时我们预计年1-2线新房销售面积会有所好转,地产政策有因城施策的变化,改善对行业需求的预期。我们认为家居企业集中度提升逻辑仍成立,结束渠道红利的野蛮发展期后,为经销商赋能将成为新成长动力,龙头企业不仅在管理、品牌上具有优势,而且在广告、开店、供应链等费用投入上相比小企业有规模优势。
受18年竣工交房量不及预期影响,我们下调盈利预测,维持“买入”评级。预计公司18年-20年净利润为16.02亿/19.23亿/22.89亿(之前预计为16.90亿/21.63亿/27.26亿),增速分别为23%/20%/19%,对应PE分别为24X/20X/17X,维持“买入”评级。
风险提示:地产销售面积增速放缓;竣工交房低于预期;公司整装大家居业务发展低于预期。