业绩预告基本符合预期,高速成长逻辑初步验证。破碎锤渗透率提升:破碎锤作为短寿命周期产品,面对广阔的挖机存量市场,根据我们的测算,2018年挖机存量已超150万台。
环保趋严、炸药管控、人力替代三大驱动力带动破碎锤渗透率提升,预计2019/2020年破碎锤市场规模分别可以达到70/80亿元。公司产品性价比领先,市占率已为国内第一;同时公司不断拓展新客户,由国内客户向外资客户、轻/中型锤向重型锤逐步渗透,后期市占率仍有较大提升空间。液压件高效进口替代:以多年维保市场经验技术为基础,报告期内公司液压泵阀实现知名主机厂20t级产品供应。恰逢国内挖机销量爆发而外资供应不足节点,国内挖机市场竞争激烈,主机厂成本诉求较强,液压件国产化需求迫切。艾迪在国内挖机泵、阀、马达前市场具有性价比与售后服务优势,进口替代高效进行。规模效应摊薄固定成本:公司规模快速扩张,固定成本被有效摊薄,2018H1各产品毛利率已有小幅提升。我们认为,2019年原材料钢材价格持续上涨可能性小,随着公司产能陆续爬坡,后续毛利率有望进一步提升。
公司产能或将在2020-2021年实现倍增,我们看好其长期成长性。公司于2018年12月11日晚公告定增预案,募集共计7亿元资金用于工程机械用高端液压马达建设、液压破碎锤建设、工程机械用高端液压主泵建设项目,总投资/拟投入募集资金金额分别为3.63/3.00、2.44/2.00、2.17/2.00亿元。资产规模扩张:公司2018年三季报固定资产规模为5.40亿元,预计定增项目合计拟投入的8.24亿元多数将用于固定资产构建,公司固定资产规模有望再上台阶,为重资产模式的液压件与液压属具业务带来新的产能增长动力。
预计2年初步达产:我们认为公司定增项目的初步建设周期与公司IPO募投的液压破拆属具及液压件建设项目接近,预计将在2年左右形成初步产能,远期来看,到2023年新增8万台马达、2万台破碎锤、5万台泵的目标实现可能性高。2020年产能有望翻倍:除拟定增投入的泵与马达项目外,公司液压阀产能有望通过自有资金或其他融资渠道实现增长,我们测算得2020年前后公司液压泵与液压马达产能规模有望实现翻倍增长,液压阀产能有望实现10倍以上的增长,液压破碎锤产能有望增长50%以上。
估值与评级:维持“增持”评级。较高的资本开支预期有望推动公司收入再上台阶,累进式创新带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。下调2018年盈利预测,维持2019/2020年盈利预测,原预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元,现预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.25/3.47/4.58亿元,对应EPS0.87/1.33/1.76元/股,对应PE28/18/14倍。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年30倍PE,目标价26.1元,对应约7%上涨空间。