事件:徐工机械于1月27日晚发布2018年业绩预告,预告2018年实现归母净利润19.5-21.5亿元,同比增长91%-111%;基本每股收益0.245-0.272元,同比增长75%-94%。
点评:
业绩预告符合预期,三大驱动力带动利润增长。驱动力一:起重机与装载机销量爆发带动业绩增长。2018年行业共计销售汽车吊/随车吊/履带吊32318/14084/1828台,同比增速分别为58.48%/29.60%/35.21% , 其中徐工汽车吊/ 随车吊/ 履带吊销量分别为14795/8516/771台, 同比增速分别为50.89%/38.74%/35.50% ; 市占率分别为45.78%/60.47%/42.18%,较去年同期分别-2.30/+3.98/+0.09pct,徐工传统优势业务市占率保持相对稳定。2018年行业共计销售装载机10.80万台(+20.75%),徐工装载机业务乘行业东风充分受益。驱动力二:规模效应摊薄固定成本。上一轮景气度向上时企业已经进行大规模的资本开支,目前已有产能完全满足市场需求,后续大规模资本开支意愿低。随着公司规模不断扩张,固定成本被有效摊薄,期间费用率有望持续下降。驱动力三:
二手机出清进一步释放毛利空间。上一轮信用扩张遗留的二手机、法务机等问题在2018Q3之前基本处理完毕,毛利率进入有效修复阶段,毛利空间进一步释放。
预计2019年起重机进入更新需求高峰,带动公司利润增长。销量增长:我们对使用寿命在6至10年以上的移动式起重分情景做更新需求测算,测算得2018/2019/2020年汽车起重机基础更新量为2.97/3.08/2.73万台,履带起重机基础更新量为1596/1713/1723台,随车起重机基础更新量为6183/7676/9005台,移动式起重机将于2019年进入更新需求高峰。同时在基建刺激总量需求、环保迭代加速更新的影响下,我们预计2019/2020年汽车起重机销量分别为3.60/3.00万辆,履带起重机销量分别为1700/1650台,随车起重机销量分别为12000/8500辆。徐工作为起重机械行业龙头,汽车吊市占率有望维持相对稳定,随车吊、履带吊市占率仍有进一步提升空间。毛利率提升:2018年公司“一号工程”持续高强度实施拉低毛利率,到2018Q3之前上一轮信用扩张导致的二手机、法务机已基本被处理完毕。2019年,我们认为上游钢材价格继续上涨可能性较小,徐工起重机坚持品牌战略,产品价格将维持高端定位,起重机械板块毛利率有望进一步提升。
估值与评级:维持“增持”评级。我们认为徐工上市公司体内利润中心汽车起重机与装载机2019年行业需求仍有20%以上弹性,同时有较强的集团挖机资产注入预期,公司2019年业绩弹性空间较大;公司定增顺利落地,新业务拓展与海外拓展有望给公司带来较强的增长后劲,认为公司估值稳定性将继续增强。上调2018年盈利预测,维持2019/2020年盈利预测,原预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润18.47/25.66/29.55亿元,现预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润20.14/25.66/29.55亿元, 对应EPS0.26/0.33/0.38元,对应PE12/10/9倍,考虑到公司2019年仍具备较强的业绩弹性,给与2018年14倍PE,目标价格3.64元,对应约12%上涨空间。