2018年业绩符合预期。预告对应4Q18单季净利-6.6亿至-4.1亿元,与3Q18的-4.5亿元相仿。由于长安福特2018年尤其下半年销量大幅下滑,我们对公司全年业绩下滑、4季度单季亏损已有所预期。长安福特方面,4Q18销量6.9万辆,同比-73%,全年38万辆,同比-54%(产销公告口径),根据福特中国此前公布的在华合资公司业绩,我们估计长安福特4Q18净利-24亿元,全年-10亿元,同比下滑132亿元。长安自主方面,4Q18狭义乘用车销量19.4万辆,同比-35.2%,全年86.1万辆,同比-19.1%(乘联会车型加总口径,可能与实际值有一定出入),根据本次预告情况测算,自主板块4Q18单季税后利润4.2亿至6.7亿元,全年3.7亿至6.2亿元(同比增长1.2亿至3.7亿元),单季扣非净利-5.1亿至-2.6亿元,全年-17亿至-15亿元(同比下滑6亿至3亿元)。
2019年机会持续酝酿。我们判断行业正在逐步进入新一轮景气周期,以长安汽车为代表的弹性标的(低估值、高EPS修复预期)将迎来最佳表现时期,对长安汽车而言:
1)福特失误压低前期表现,带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.8倍不到,位于行业后段,低于其它4家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。
2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-8、-5、6、18亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。
投资建议:随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。根据本次业绩预告,我们估计长安自主利润率略好于此前预期,因此将公司2018-2020年净利由-0.6亿、5.8亿、66亿元调整为5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为38倍、5.4倍,19-20PB为0.73倍、0.66倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。