事件:公司公布2018年度业绩预告,预计2018年实现净利润24322.96万元25843.14万元,同比增长28%-36%。
四季度研发费用和销售费用增长较快致使2018年净利润增速出现波动。公司预计2019年实现净利润24322.96万元-25843.14万元,同比增长28%-36%,增速中枢32%,略低于我们此前预期,主要原因系18Q4研发费用和销售费用增长较快。公司18Q4净利润约为7282万元-8803万元,同比增长约5.6%-27.7%,增速中枢16.5%,相比前三季度有明显放缓,主要系公司在Q4集中计提了大量研发费用。前三季度公司研发费用共1.64亿元,我们预计2018年度研发费用比2017年增长约5000万,则Q4单季度确认研发费用约7000万元,远超去年同期水平,主要是2018年在研项目较多。另外我们预计公司2018年销售费用率相比2017年同样有明显上升,上升幅度超过1个百分点。公司在2018年底连续推出了S60彩超、HD550高清内窥镜、高清硬镜等新产品,为新上市和待上市产品重点布局销售渠道,加大了对销售团队建设和学术推广的投入力度,导致Q4单季度销售费用同样有所提升。
分产品看,彩超和内窥镜业务均维持较快增速。2018年公司彩超和内窥镜等主营产品的销售收入维持稳定增长。我们预计公司彩超业务2018年增长约25%,S50彩超持续放量,营收占比已达到25%,带动公司产品结构不断向高端化发展,毛利率稳步提高。内窥镜业务继续快速增长,预计2018年增速超过80%。公司S60彩超、HD550高清内窥镜等新型高端产品预计将于2019年一季度正式上市销售,不断驱动公司业务结构向高端升级。
维持“强烈推荐-A”评级。由于公司研发和销售费用投入较大,我们调整公司盈利预期, 预计2018-2020年净利润增速34%/32%/30% ( 原为44%/40%/37%),EPS 0.64/0.84/1.09元(原为0.68/0.95/1.30元),当前股价对应2019年29倍PE。公司正处于高端转型的关键节点,加大研发与销售投入有益于公司的长期健康发展,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:新产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。