事件
公司发布2018年年度业绩预告:预计实现归母净利润约360亿元,同比+4.6%左右;扣非净利润约324亿元,同比-1.5%左右。
点评
全年及四季度扣非数据下跌源于部分合资销量下降,上汽自主依然紧俏。2018年集团整车总销量705万辆(同比+1.8%);其中,上汽通用及上汽通用五菱全年销量同比分别为-1.5%/-3.7%,拖累整体业绩增长;上汽大众全年销量持平;上汽乘用车凭借持续的强产品周期(包括多款新能源车上市)逆势上行,全年销量突破70万辆(同比+34%),上汽新能源更是突破14万辆(同比+120%),连续5年实现“翻番式”增长,已成功跻身市场销量三甲,其中,荣威、名爵两大自主品牌销量达9.6万辆(同比翻番),插电强混eRX5、ei6以及纯电Ei5已成为新能源市场的明星车型。18Q4单季度净利润83亿元(同比-15%),扣非后71亿元(同比-20%),受行业影响Q4大众、通用、五菱三家销量集体下滑。
全年非经常性损益贡献36亿元收益,主要受益于收购标的并表。子公司华域汽车完成收购上海小糸车灯(现更名为华域视觉科技)50%股权构成多次交易分布实现非同一控制下企业合并而确认投资收益。
自主销量增长的背后,是核心技术快速提升的成果。1)电动化方面,今年上汽“低能耗插电式混合动力乘用车关键技术及其产业化项目”荣获国家科技进步二等奖,是本次评选中唯一获奖的汽车类项目。目前,公司正全力推动新一轮“三电”核心技术创新,全新电动车E架构的自主开发正在按期推进;2)智能网联方向公司携手阿里巴巴打造斑马网络,为汽车全行业提供互联网整体解决方案。
投资建议
汽车小年上汽集团扣非业绩承压,但并不影响龙头实现扩张。2018年公司整体销量增速依然超越行业近6个百分点(乘用车行业同比-4 %);汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,正是产业综合实力雄厚的上汽实现优胜劣汰的最佳时机,坚定看好龙头长期竞争格局。我们将公司2018-2020年归母净利润从364/390/421亿元下调至360/385/408亿元,对应EPS分别为3.08/3.29/3.49元(调低前3.11/3.34/3.61元),对应PE分别为8/8/7倍,如果按照2016-2017年60%左右的分红率计算,2018年公司股息收益率预计在7%左右。我们维持“增持”评级,6个月目标价26.50元。
风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。