2018年业绩符合预期,Q4利润环比下滑
2019年1月29日,宁德时代发布业绩预告,2018年预计归母净利润35.3-37.5亿元,同比下降8.94%-3.30%;预计扣非净利润29.9-31.8亿元,同比增长25.92%-33.70%,总体符合预期。2018Q4,预计公司归母净利润11.52-13.71亿元,同比(-11.83%)-(+4.89%),环比(-21.50%)-(-6.62%);预计公司扣非归母净利润10.06~11.91亿元,同比(-21.26%)-(-6.78%),环比(-21.87%)-(-7.50%)。
业绩表现与装机数据存在偏差,或与收入确认、费用季节性变动有关
根据GGII的数据,2018年国内动力电池总装机量为57.0Gwh,其中宁德时代装机量为23.5Gwh;2018Q4,宁德时代装机量为11.7Gwh,环比+121%,但同期归母净利润/扣非净利润环比下降约7%-21%,业绩表现与装机量数据存在偏差,可能是以下因素导致:(1)Q4确认收入的销量低于装机量,公司从发出商品至对账完成并确认收入有最长30天的时滞,按照净利润率12%来估算,Q4确认收入的出货量约7.3-8.6Gwh;(2)按照报表历史数据,管理费用、研发费用等可能存在波动。
国内市占率持续提升,海外空间巨大
根据GGII统计,2018年,宁德时代国内动力电池市占率为41.3%,比2017年提升12pcts,Q1-Q4,装机量市占率分别为50.0%/38.7%/40.2%/41.4%。2018年国内主要客户包括宇通、吉利、上汽、北汽、奇瑞、东风等,海外合作车企包括宝马、戴勒姆、大众、捷豹路虎、现代等。作为动力电池龙头企业,宁德时代国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大。
盈利预测、估值与评级
总体来看,在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下,宁德时代2018年扣非净利润增速25.92%-33.70%。维持公司2018-2020年EPS预测为1.64/2.07/2.65元/股,当前股价对应PE为45/36/28倍,维持“买入”评级。
风险因素:
政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。