事件: 公司公布2018年业绩预告,2018年公司实现归母净利润35.31-37.50亿元,同比下降8.94%-3.30%,扣除2017年转让普莱德股权处置收益后,公司实现扣非净利润为29.91-31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%,Q4预计为10.06-11.91亿元。公司2018年度业绩符合市场预期。
产品供不应求,出货全球第一:公司产品在一致性、能量密度、循环寿命、低温性能、快充性能等多方面均处于世界领先水平,下游客户结构稳固需求旺盛,公司产品长期处于供不应求状态。根据GGII数据,公司2018年出货量为24.2GWh,其中磷酸铁锂9.7GWh,三元材料14.5GWh,出货量全球第一。装机量方面,根据真锂研究数据公司2018年动力电池装机量为23.79GWh,市占率达到41.39%,行业CR2集中度达到61.46%,行业集中度高度集中。
高镍率先量产,成本大幅改善:2019年H2公司率先LG 化学、三星SDI、SKI 等海外竞争对手实现NCM811电芯的商业化量产,能量密度可以达到240-250Wh/kg,系统能量密度预计可达170Wh/kg。NCM811通过降低钴用量,提升能量密度等方式大幅改善电芯单体成本,预计公司NCM811产品成本将低于0.6元/Wh,缓解补贴退坡带来的价格下行压力,叠加公司较强的议价能力,公司的毛利率水平有望维持在30%左右,公司盈利能力的显著增强。
进军海外市场,产能全球领先:公司定位国际一流锂电企业,除了稳固国内客户,还积极开阔海外市场,公司计划在联邦德国图林根州埃尔福特市设立电池生产基地及智能制造技术研发中心,生产基地将分两期建设,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh 的产能,届时将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA 等全球知名车企配套;另报告期内,公司继德国、法国、日本之后,公司在美国设立底特律子公司,加强公司在美国市场的供应能力。产能方面:公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,现有产能预计30GWh,2019年自有有效产能预计37GWh,全年出货预计35GWh 以上,叠加时代上汽2019年投产的8-9GWh 产能,公司今年全部产能将达45-46GWh,全球领先。
技术赶超日韩,不惧全球竞争:公司注重研发投入,完善研发体系,国内唯一具备大电芯的量产能力,单体能力密度显著提高,生产效率持续提升,产品在多方面超越同为方形的三星SDI,凭借Combo 模组集成技术,系统性能赶超LG 化学;另外公司积极快充技术,实现4C高倍率电芯量产,快充技术全球,未来有望彻底解决充电慢的痛点问 题;公司积极布局正极回收及前驱体业务,优化供应体系,成本管控能力强,不惧补贴退出后的全球化竞争。
投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润分别为35.6/46.7/63.3亿元,对应EPS 分别为1.62、2.
13、2.89。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为90.00元。
风险提示:政策调整幅度过大,市场竞争加剧