业绩预告略低于预期
1月30日,公司发布2018年度业绩预告。公司预计2018全年归母净利润为2.43-2.58亿元,同比增长28%-36%,若扣除非经常性损益约3300万元(主要为政府补助及理财收益),则扣非归母净利润增速约22%-31%,增速略低于预期。根据2018全年数据测算,4Q18归母净利润增速在-2%-18%。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.63/0.86/1.10元,调整目标价至28.35-30.06元,维持“买入”评级。
新产品推广及加大研发力度,费用率整体承压
我们认为,公司2018年归母净利润及增速略低于预期主要因费用端承压:1)为开拓市场,公司继续加大S50、HD500等新产品的推广力度,我们预计2018年销售费用率较高;2)考虑长期发展,公司持续加强中高端彩超及高清内窥镜产品的研发力度,研发费用投入较多,管理费用率(包含研发费用)整体承压。
超声:增长稳健,保持行业龙头地位
公司深耕超声诊断领域,业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018年收入增速约20%,主要基于:1)国内超声行业保持稳健增长;2)公司产品具备较高性价比优势;3)产品结构升级,S50和P50占比逐渐提升(我们预计2018年在超声收入中的占比约25%),带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利,公司预计S60产品、血管内超声产品分别有望于1Q19和2020年获批生产,届时有望贡献公司新的业绩增长点。
内窥镜:软镜业务快速增长,威尔逊并表增厚业绩
我们预计公司软镜业务2018年收入增速约80%,主要基于:1)国内内窥镜市场快速增长;2)公司产品具有较高的性价比,核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,HD500收入占比逐渐提升(我们预计2018全年占比在80%以上)。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表,预计4Q18贡献收入约2000-3000万元,19年贡献收入约1亿元。公司内窥镜产品研发工作有序推进,公司预计4K高清硬镜、超声内镜产品有望于1Q19获批生产,即将迎来新的业绩收获期。
国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级
考虑到新产品推广及加大研发投入提高公司费用率,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.50/3.44/4.42亿元(原值为2.67/3.80/5.20亿元),同比增长32%/37%/29%,当前股价对应18-20年PE估值为39x/28x/22x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为26x),调整目标价为28.35-30.06元,维持“买入”评级。
风险提示:核心产品销售不及预期,政策推进不及预期。