维持目标价和增持评级。预告2018年业绩为6.58亿元,其中Q4获得政府补贴6900万元,该部分并未完全在Q4计入报表,同时尚有其他非经常性损益,实际2018年恩捷经营利润为5.9亿元左右,略超收购时承诺业绩5.6亿元,由于收购时间原因导致2018年并未完全并表,且隔膜价格持续下滑,因此调整2018-2020年盈利预测为1.13(-1.15)、1.64(-1.61)、1.81元,考虑公司为湿法隔膜绝对龙头,且市占率快速提升,盈利能力也逐步企稳,维持目标价为66.9元。
出货量持续攀升,单平利润维持平稳。根据我们测算Q1、Q2、Q3、Q4出货量为0.6、1.0、1.4、1.6亿平,2018年合计为4.6亿平,同比增长117%,增速可观。Q1~Q2、Q3、Q4经营业绩分别为2.3、1.7、1.9亿元左右,单平利润分别为1.40、1.21、1.19元,可见Q4单平利润逐步稳定。2018年公司湿法隔膜市占率为40%左右,预计2019年出货量在8-9亿平,市占率将再上新台阶,预计在50%以上,随着公司珠海、无锡产能持续释放,将持续在规模和成本上保持领先优势。
并表规则导致表观业绩有所差异。由于并表时间不一,上海恩捷2018年1-7月并表比例为53.86%,8-12月并表比例为90.08%,因此上海恩捷归属于上市公司股东的净利润为4.94亿元,整个上市公司2018年归属于上市公司股东的净利润5.34亿元。