确立燃气集团市场地位,煤层气开采进一步市场化推进:方案中提出晋煤集团、太原煤炭气化、山西能源交通投资、山煤投资以其燃气资产向燃气集团增资,明确了山西燃气集团是山西省燃气(煤层气)资源整合平台的地位,同时重组步骤中包括引入战略投资者(省属煤企、省外燃气公司、金融机构),有利于集团体制改革,提升经营效率。另外,根据新华社消息,2月11日山西省明确2019年将全面实行煤层气矿业权退出机制,将进一步解决煤层气区块市场化改革的约束,后续预计将有更多区块投入市场。与气源公司合作,与管道公司联动,打通煤层气开采-运输-销售通道:方案提出加强与中石油、中海油等央企的合作,与国新能源等中游管网企业建立合作关系,并填补燃气剩余30%的市场空间,打通煤层气开采-运输-销售通道,全面提升煤层气终端销量。
机制理顺,蓝焰控股区块资源量有望提升:方案提出,至2020年山西燃气集团煤层气抽采规模将达43亿立方米,与央企合作形成100亿立方米抽采规模,全省煤矿井下瓦斯65-70亿立方米抽采规模,努力实现200亿立方米的产量目标,同时3-5年内形成30-50亿立方米的新增产能,新增产能是蓝焰控股目前产能的2-3.3倍,蓝焰控股是山西燃气集团的唯一上市平台,预计将受益于集团重组整合以及整体资源的提升,其区块资源量有望增长。
预计蓝焰控股2018-2020年EPS分别为0.65、0.76、0.91元/股蓝焰控股内生增长稳定,新增区块开采进展顺利,同时外延扩张可期。我们预计18-20年EPS分别为0.65、0.76和0.91元/股,对应增速分别为28.1%/16.9%/20.2%,18年PEG小于1,我们认为公司成长空间较大,维持“买入”评级。
风险提示:集团重组进度不及预期;煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化风险;在建矿井投产进程低于预期。