2018年营收和归母净利润高速增长,年报业绩符合预期。销售收入高速增长:2018年,公司破碎锤业务受益于挖机配锤率提升与公司前装市场不断渗透,实现营收6.59亿元(+67.26%),营收占比为65%;液压件业务在后市场稳定成长与前装市场有效突破的驱动下,实现营收3.51亿元(+43.85%),营收占比为35%。销售成本率小幅上升:公司工艺水平改善提升生产效率与规模效应摊薄固定成本平滑原材料与人工费用,虽然2018年公司直接材料与直接人工费用同比增速分别达到63.11%/60.13%,但公司销售成本率较去年同期仅+0.62pct。期间费用率下降:2018年公司通过适当的短期借款补充经营、扩产所需资金,导致财务费用大幅增加;报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为5.45%/10.11%/1.07%,较去年同期分别-0.53/-0.40/+0.39pct,整体的销售期间费用率为16.63%,较去年同期-0.55pct。整体盈利能力提升:报告期内公司净利率为22.06%,较去年同期+0.28pct,ROA/ROE(年化)分别为20.38%/24.16%,较去年同期分别+0.41/+3.40pct。
下游需求空间巨大,产能扩张是公司成长主要驱动力。我们测算得国内液压破碎锤市场空间约60-80亿元,挖机液压件前装市场空间约80-120亿元,后装市场空间约30-50亿元,公司主要产品在国内具备技术优势,收入规模主要受产能不足限制。公司于2018年12月发布定增预案,拟总投资/募集资金2.44/2.00亿元用于液压破碎锤产能建设、拟总投资/募集资金3.63/3.00、2.17/2.00亿元用于马达、主泵的产能建设。根据我们的测算,到2020年前后公司液压破碎锤产能有望增长50%以上;液压泵与液压马达产能规模有望实现翻倍增长,液压阀产能有望实现10倍以上的增长;到2023年新增8万台马达、2万台破碎锤、5万台泵的目标实现可能性高。
估值与评级:维持“增持”评级。需求扩张、市场拓展与产能投放共同支撑公司收入增长,工艺、技术壁垒有效维持盈利能力,公司成长后劲足。下调2019/2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,原预计2019/2020年实现归母净利润3.47/4.58亿元,现预计2019/2020/2021年实现归母净利润3.10/4.03/5.23亿元,对应EPS1.19/1.55/2.01元/股,对应PE23/17/13倍。考虑到公司未来三年CAGR32%,给与2019年25倍PE,目标价29.75元,对应约9%上涨空间。