核心观点
业绩略低于预期。公司2018 年实现营业收入34.05 亿元,同比增长10.0%,实现归母净利润2.82 亿元,同比增长12.7%,扣非净利润2.66 亿,同比增长8.5%,EPS为1.37 元。公司乘用车业务收入24.17 亿元,同比增长16.1%,主要因为部分产品配套车型受到市场欢迎,增长较快;商用车业务收入4.98亿元,同比下滑13.5%,主要因为部分产品价格下调且销量下滑。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.00 元(含税)。
四季度毛利率同比下滑导致单季净利润下滑较多。四季度实现营收7.69 亿元,同比下降9.7%,归母净利润5405 万元,同比下降32.7%,EPS 为0.24元。四季度毛利率为19.8%,同比下降5.1 个百分点,低于前三季度毛利率3.4 个百分点;预计主要与商用车产品调价及乘用车产品结构调整有关。
毛利率下降,费用控制能力较强,预计19 年毛利率有望改善。2018 年毛利率为22.5%,同比下降2.11 个百分点,主要原因为:1)公司商用车仪表板总成产品、其他部件和乘用车仪表板总成、立柱总成、落水槽销售价格下降;2)原材料采购价格上升。公司期间费用率为12.4%,同比下降1.4 个百分点,其中销售费用率为4.4%,同比下降1.6 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为4.91 亿元,同比增长1637.5%,主要因为:1)2017 年末较高应收票据今年到期回款;2)今年未到期应收票据余额同比降低。公司存货期末余额5.74 亿元,同比下降2.9%。预计19 年在上游成本压力减缓及公司配套产品结构调整,预计毛利率有望改善。
下游客户吉利、上汽等去库存后,预计公司收入及毛利率将逐步改善,拟在马来西亚建立生产基地,进行国际布局。在下游车企去库存结束后,预计公司乘用车内饰件产品配套量将逐步增长。公司拟在马来西亚建立生产基地,推动公司业务辐射全球。
财务预测与投资建议:预计配套量导致收入增速及毛利率略低于模型中预测,预计2019-2021 年EPS 分别为1.53、1.87、2.30 元(原2019-2020 年预测1.89、2.35 元),参考可比公司估值,给予公司2019 年16 倍PE,目标价24.48 元,维持买入评级。
风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低预期。