地产业务逐渐转变为重心:公司早期为建筑起家,1988 年2 月承接了公司第一个工程胜利油田岩芯科大楼装修工程,由此走上创业之路;98 年11 月正式进军房地产行业。经历30 年的发展,公司营收重心逐渐从建筑业务转移到地产业务,截止18 年上半年,地产营收占总营收比重维持在68%-70%的区间内。
三年十倍业绩的实现性:18 年7 月,公司公告2018 年股票期权激励计划草案,根据激励方案,2018-2020 年公司归母净利润分别较2017 年增长不低于240%、560%、1060%,三年业绩十倍增长!而公司现有的预收款结构(业绩锁定率远高于可比公司)、未结算资源(截止17 年报已售未结面积3526.69 万方,对应货值4619 亿元)、择时布城能力在未来能更好为三年十倍业绩提供强力支撑。
财务焦点:1)受三费比率较高影响,以及10-14 年期间销售均价相对平稳,公司利润率水平长期低于可比公司,未来在管理优化背景下,及15-18 年受益房价上涨,公司利润率水平有望进一步提升。2)公司当前净负债率较高,净负债率高企的一个原因或是较低的净资产规模,未来随着公司资产规模的扩大,净负债率的改善空间或将相对可观。
投资建议:公司17 年以逐步引进明星经理人及管理团队,经营管理新气象,管理能力及效率逐步提升;作为深耕三四线城市的长三角区域房企,公司逐步向一二线挺进,兼顾深耕与扩张,资源充足、销售提速。按照股权激励后的股本测算,我们预计公司18-20 年公司EPS为0.52、1.01、1.77 元/股,给予“增持-A”评级,6 个月目标价8.80元。
风险提示:宏观经济波动、政策因素、经营风险等。