营收增长核心原因是经营效率的整体提升。公司2018年度与上年同期相比,营业收入增长4.05%,归属于上市公司股东的净利润增长91.21%,利润增长主要是公司持续优化商品结构、提升门店管理效率、加强内控管理等措施,同时,2018年三次为员工加薪及增发年终奖,使员工对公司发展有获得感,进一步增强了企业凝聚力,使经营业绩持续增长。公司持有四川新网银行股份有限公司15%的股权,2017年新网银行亏损1.69亿元,2018年新网银行赢利模式逐渐成熟,整体经营情况良好,业绩大幅超预期。
业绩高速增长的背后是过去3年并购的消化以及公司引入战投的协同效应、治理结构的改善。公司2015年进行的3次收购,致使公司2016年、2017年经营业绩有所影响,经过近3年的调整、整合,收购门店经营情况已逐渐走向良性;管理方面,公司优化网点布局、开源节流、挖掘潜力、提高人效、供应链整合、去中间环节,以及厂家直供商品越来越多等因素使经营业绩有了明显提升,2018年3季报公司毛利率提升至28.97%,为历史最高水平。2017年初公司创始人曹氏家族(曹世如及其子曹曾俊)原合计持有公司股份53.8%,引入两家战略投资者后,曹氏家族持有公司股份下降至27.63%。三方在新零售方面、社区增值服务方面和社区物流等方面展开深度合作,助力公司经营效率的进一步提升。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们根据公司业绩预告下调收入预测,上调盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为72.20亿元、77.94亿元、84.86元,分别同比增长4%、8%和9%;预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.15亿、3.70亿和4.13亿,分别同比增长91%、17%和12%,对应EPS分别为0.23元、0.27元和0.30元。参照公司2月27日收盘价5.58元,公司2018年PE24倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观环境进一步疲软;消费市场竞争激烈;公司同店增速放缓;公司新开店数量不达预期、培育期延长等风险。