工业杀菌剂龙头,业绩稳步提升。百傲化学主要从事异噻唑啉酮类工业杀菌剂的研发、生产和销售,是工业杀菌剂行业龙头。公司主要产品为异噻唑啉酮衍生物原药剂及其复配产品,分为CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系列产品。根据公司业绩预增公告,2018年年度实现归母净利润1.42-1.5亿元,同比增加41.47%到49.76%,业绩增长主要系产品销售量增长。
异噻唑啉酮类产品是主要的工业杀菌剂,下游应用领域广泛。中国报告网数据显示,2015年全球杀菌剂需求达到140万吨,市场规模达到55亿美元,并依然保持迅猛的增长速度;2017年市场区域分布显示,无论从产能还是市值方面,我国现阶段已超越西欧地区,成为仅次北美地区的第二大工业杀菌剂市场。异噻唑啉酮类产品是主要的工业杀菌剂之一,广泛应用在工业水处理、原油开采、造纸、涂料、日化等行业。
海外产能逐步向国内转移,市场集中度不断提升。因为环保和成本的原因,大部分国际化工巨头已经将原药剂生产基地向中国、印度等发展中国家转移。根据公司招股说明书,截至2016年,在异噻唑啉酮原药剂生产领域,仅有陶氏化学和英国索尔保留了部分生产能力。国内市场由于环保和技术的提升,大部分千吨级以下小企业逐渐退出,规模化趋势明显,市场集中度不断提升。
异噻唑啉酮类领先企业,长期积累大量优质客户。根据公司2017年年报,截止2017年,从产能和产量上来看,公司已成为国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业。公司已积累了大量的优质客户资源,国内客户涵盖异噻唑啉酮类产品主要下游应用的500 余家企业,国外客户包括陶氏化学、德国朗盛、科莱恩、英国索尔、特洛伊等国际知名的跨国化工巨头。
募投项目陆续投产,助力公司产能扩张。2017年CIT/MIT、OIT、DCOIT产能利用率分别为137.91%、123.42%、97.25%,产能达到瓶颈。公司募投7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT系列产品项目以及7000吨邻氯苯甲腈(F腈)化工中间体扩建项目有望陆续投产,助力公司不断扩张。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润为1.42亿元、1.98亿元、2.45亿元,对应EPS分别可达0.76元、1.06元和1.31元,给予公司2019年16-20倍PE,对应合理价值区间为16.96-21.2元(对应2019年PB为3.39-4.24倍),给予优于大市评级。
风险提示:募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。