单四季度收入环比放缓,业绩预告符合预期。公司全年实现收入241.22亿元,同增21.10%,业绩预告符合预期。其中Q4实现收入31.56亿元,同增3.82%,环比Q3(+20.11%)增速放缓,主要系:1)四季度整体经济下行压力较大,经销商进货意愿下降;2)从10月1日起,洋河针对海天梦系列、双沟珍宝坊系列停货提价,终端需求略受影响;3)省内竞争加剧。分产品看,梦之蓝继续保持较快增速,2018年增速维持50%以上,收入占比预计已达27%左右。海天增速较慢,维持小两位数增长和个位数增长。19年预计梦之蓝还会保持较好增长,产品结构有望持续升级。
省内竞争加剧积极应对,省外依然有较好空间。公司因省内基数较大,海天价格透明,经销商渠道利润较薄,积极性略受影响,加上竞争加剧,省内收入增速预计有所放缓。针对此,公司推出新版海天改善经销商渠道利润,部分区域已达到公司预期。同时针对竞品公司也进行了积极应对,在最近召开的营销大会上,公司进行了机构和人事的调整,并在淮安设立了销售大区,正面阻击竞品。尽管短期增长受影响,但利于长远发展。根据草根调研显示,春节期间省内增长速度有所放缓,回款略受影响,但增长相对良性,稳健增长依旧可期。省外增速依旧较快,预计18年省外收入占比已超50%。核心市场山东、河南、安徽、浙江和河北省都有不错表现,未来还会带来新的增量。
费用率预计维持相对平稳,19年经营目标稳中求进。公司销售费用预计四季度有所加大,但整体费用率预计维持相对平稳。今年费用投入将围绕营销计划进行,将会在结构、区域和品牌上进行较大调整,在费用投入结构上将更多的倾向于终端消费者,加大自媒体费用投入力度,而大的硬性广告投入会适度削减,预计费用投入效率将大大提升。对于19年经营目标,公司总体基调是稳中求进,收入保持持续稳定增长,利润增速快于收入增速。
投资建议:公司聚焦次高端梦之蓝成效显著,19年经营目标稳中求进,我们维持预计2018-2020年EPS5.38/6.13/7.06元,对应PE为20/18/16倍,结合公司稳健增长预期,给予19年20倍估值,维持目标价123元,暂维持"强推"评级。 风险因素:宏观经济下行风险;次高端竞争加剧。