事件:3月5日晚间,南京银行披露18年业绩快报:全年实现营业收入274.0亿,同比增10.3%;实现归属于股东净利润110.7亿,同比增14.5%;18年末总资产1.24万亿,较年初增8.3%;年末不良率0.89%,环比持平;拨备覆盖率462.6%,较年初提升0.07个百分点。18年加权平均ROE为17.0%。
点评:
盈利增速较前三季度略有下行,营收逐季向好全年盈利增速14.5%,较前三季度的15.4%略有下降,符合预期。3季度以来公司主动加大不良确认力度,加大拨备计提,这或是利润增速略下行的主因。全年来看,18年利润总额同比增6.6%与净利润增速剪刀差较大,或反映出所得税优惠对盈利贡献较大。
从收入端看,营收在逐季向好。18年全年营收同比增长10.3%,较前三季度的8.7%有所提升,或主要来自市场利率低位之下,主动负债成本下行的正面贡献。
4季度资产规模环比微增,资本充足率环比提升
18年末,总资产1.24万亿,环比微增1.6%,较年初增8.3%。前三季度贷款较年初高增22.4%,预计全年贷款占总资产比重提升至近4成。资产端或继续向信贷倾斜。18年末核心一级资本充足率8.55%,环比提升34bps,较年初提升56bps,反映出公司自17年以来大零售战略转型推进下,轻资本内生发展有所成效,或告别此前规模大幅扩张的发展阶段。
不良低位环比持平,4季度加大拨备计提力度
18年末,不良率0.89%,环比持平,较年初上升3bps;不良率维持低位,结合考虑3Q18关注贷款率1.43%,亦维持低位,公司资产质量持续较好。3Q18不良率环比提升3bps主要与公司主动收紧不良确认口径,加大不良确认力度有关。资产质量问题或不必过于担忧。
Q4加大拨备计提力度(Q4单季度营收同比增速15.0%,利润总额同比下降5.5%),年末拨备覆盖率较3季度末大幅提升19.9个百分点至462.6%。4季度末拨贷比已高达4.12%,拨备安全垫较厚。
投资建议:内生资本补充较好,给予1.1倍19PB目标估值
中短期来看,公司通过内生资本补充,可支持规模平稳增长,推动大零售战略转型和资产结构调整。资产质量问题亦不必过于担忧。长期来看,公司主要面临客户基础偏弱,核心负债压力较大的问题,仍需进一步观察大零售战略转型成果。我们微幅下调公司19/20年净利润增速预测16.6%/21.1%至15.8%/16.1%。当前估值较低,股息率较高(维持30%分红率不变,19年股息率达5.9%),维持增持评级,给予1.1倍19PB目标估值(可比城商行平均PB(lf)估值),BVPS为10.0元,对应股价11.0元/股。
风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;政策转向影响交易情绪等。