三因素导致业绩低于之前国信化工的预期
根据业绩快报,公司Q4营收24.28亿元(同比-11.33%),归母净利润3.17亿元(同比-45.50%),业绩下滑幅度超出我们之前的预期。公告中对此解释有3点原因:1)钛白粉原材料价格上涨导致毛利率降低;2)旗下矿冶公司的副产物铁精矿售价降幅较大,导致利润受损。;3)类金融子公司出现逾期项目,按照会计政策计提坏账准备。
库存低位叠加需求好转预期,企业提价动力高涨
钛白粉60%以上用于涂料领域,属于房地产后周期产品。2019年房屋竣工面积同比增速有望出现拐点,钛白粉需求有改善预期。2018年钛白粉国内需求低迷,大多数生产企业加大出口力度以及降低生产负荷,全年产量295.4万吨(同比2.95%),出口90.80万吨(同比9.41%)。根据百川数据,目前行业库存水平处于1年来的低位,春节后下游企业陆续开工,企业在订单饱满的情况下纷纷上调钛白粉价格。
布局攀西钒钛磁铁矿资源,长期打造钛产业链
2公司长期致力于做深做精钛产业链,持续整合上下游资源加速产业升级。2018年5月公司与攀枝花政府签订合作协议,计划未来5年投资50亿元推进攀西钒钛磁铁矿资源并用于大规模氯化法生产。公司随后在2019年1月份与芬兰奥图泰公司达成协议,在升级氯化钛渣工艺上形成合作。在2019年2月份与川西盐边县达成协议,拟投资20亿元新建50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目,建成后将形成氯化钛渣30万吨年产能用于氯化法钛白粉。公司远期规划将形成60万吨硫酸法、70万吨氯化法钛白粉及3万吨海绵钛产能,看好长期打造钛产业链。
风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。
投资建议:维持“买入”评级。
我们预计2019-2021年归母净利润30/36/44亿元,同比增速32/20/20%,摊薄EPS=1.49/1.79/2.14元,当前股价对应PE=9.7/8.1/6.7。看好公司长期打造完整钛产业链,维持“买入”评级。