定增彰显大股东决心,募资主要用于酿酒配套及营销等项目
根据定增方案,公司拟以不低于定价基准日前20个交易日交易均价的90%的价格,向沱牌舍得集团等不超过10名的特定合格投资者发行不超过66,751,328股,合计募资不超过人民币25亿元。扣除发行费用后,所募资金将用于酿酒配套工程技改项目、营销体系建设项目、信息化建设项目及补充流动资金。此外,大股东沱牌舍得集团承诺认购此次非公开发行股票,认购股份数量不低于此次实际发行股份总数的30%。我们认为大股东认购本次定增方案不低于30%的承诺是其看好公司未来的表现,也是公司积极抢占次高端先机的体现。
在本轮行业复苏中,由于消费升级及中产阶级的崛起等因素,高端、次高端的产品受益最明显,但高端酒存在稀缺性且难以放量,供应紧张(特别是贵州茅台)局面难以改善,我们认为次高端将承接部分高端酒消费人群。此外,由于消费升级、酒企提价及中国白酒面子文化等,部分中高端酒产品将逐渐升级到次高端价位带,这给次高端扩容带来了良好的机会。
限制性股票方案实施,舍得开始新征程
公司于2月26日发布限制性股票激励计划授予结果公告,共授予公司362人778.1万股,授予价格为10.51元/股,登记日为2019年2月25日,该限制性股票限售期为自授予登记完成之日起18个月、30个月、42个月、54个月。四个解除限售期比例分别为30%、30%、20%、20%。
该方案对业绩存在考核,以2017年为基数,未来4年(即2019-2022)归母净利润增长目标分别为260%、350%、460%、600%(即归母净利润目标分别为5.2亿、6.5亿、8.1亿、10.1亿),当年完成目标低于80%,不能解禁限售比例;当年完成目标介于80%至100%,按实际完成目标率解禁限售比例;当年完成目标100%以上,则可以完全解禁限售比例。
此次限制性股票激励对象涉及范围广,除了管理层还包括中层管理人员及核心骨干,我们认为这有利于提升管理层经营积极性并激活民营企业活力。高增长目标与管理层利益挂钩对管理层既是压力也是动力。
年报业绩符合预期,舍得保持较高增速
公司2018年年营收22.12亿(+35.02%);归母净利润3.42亿(+138.05%),业绩符合预期,营收超预期源自玻瓶业务并表带来的高增长。分业务来看,18年白酒营收18.50亿(占比84%,同增24%),玻瓶3.39亿(占比15%,同增3204%);分产品来看,占总收入比超80%中高档酒营收17.89亿(+28.30%),低档酒因调整收入不断下降,产品结构不断优化;具体来看,舍得酒营收14.42亿,若剔除之前会计政策变更因素,舍得酒营收为15.90亿(+45.20%)。分渠道来看,公司经销营收18.13亿(+22.10%),电商营收0.37亿(+240.46%)。从区域来看,占比约23%的省内营收为4.24亿(+25.44%),占比超75%的省外营收为13.88亿(+21.12%)。18年公司共有1630家经销商,同增228家,其中省内295家,省外1335家。
产品矩阵成型释放活力,万事俱备只欠东风
目前公司聚焦舍得品牌,提升沱牌品牌,形成以舍得为核心品牌,沱牌为重点品牌,吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的品牌矩阵,建立分品牌分事业部的运作体系。公司通过全国性渠道对消费者促销活动组织、策划及实施,加强贵宾团队配置,通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会+品牌荣誉大使四大工程,培育忠实用户;聚焦烟酒店及团购渠道,拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道;建立万家联盟体烟酒店,进一步强化核心烟酒店联盟体运作,提升对核心渠道的掌控力和服务水平,尝试C2M营销模式。
整体而言,我们看好公司次高端产品结构持续优化,预测2019-2021年EPS1.84/2.30/2.83元,对应PE16/13/10,维持“买入”评级。