公司2018年营业收入实现快速增长
主要得益于休闲装业务恢复增长、儿童业务稳定增长,包括电商业务快速增长,另外公司完成对于法国公司SofizaSAS的收购,将其2018年第四季度营业收入纳入合并报表也导致了营业收入的增长。
利润总额增速高于营业利润增速
主要由于收购法国公司SofizaSAS产生负商誉使得营业外收入增加。
公司2018年计提资产减值准备4.75亿元
分拆看,商誉减值准备0.37亿元,固定资产减值准备0.58亿元,投资性房地产减值准备2.71亿元,长期股权投资减值准备0.02亿元,存货跌价准备5.56亿元,转销-4.73亿元,坏账准备0.14亿元。其中投资性房地产和固定资产主要是出租和自用店铺,考虑到房地产调控趋于平稳,未来继续大幅计提的概率预计不大,另外商誉已全部计提完毕。存货跌价准备较2017年4.34亿有所增加,我们预计和存货整体增加有关,其中除了有营业收入增长存货自然增加,应对消费者消费提前,春装入库较早外,还和法国公司SofizaSAS并表有关,因此我们预计公司整体存货风险可控。
2018-2020年业绩分别为0.63元/股、0.69元/股、0.81元/股
公司业绩稳健增长,童装景气度较高,龙头地位稳,多品牌推进,休闲装改革效果渐显,虽法国公司仍亏损,预计对净利润有一定影响。据可比公司19年PEG估值1.37-1.71倍,给予龙头估值溢价19年PEG估值1.8倍,对应19年市盈率18倍,合理价值12.42元,维持“增持”评级。
风险提示
终端销售不景气;存货减值计提风险;法国公司投后管理不善风险。