19Q1两大板块双双提速。18Q1到19Q1单季度收入分别同比+10%、8%、7%、17%、24%,收入提速原因在于工业和商业收入增速双双提速。利润增速高于收入原因在于研发抵扣新规等因素带来税收优惠。
工业:主力品种增速回升,二线品种放量。中美华东19Q1收入为33.02亿,同比增长35.91%,超预期,推测利润增长略高于收入。其中百令胶囊收入增长约15%;阿卡波糖收入约35%增长;免疫抑制剂整体收入增速约30%;泮托拉唑收入增速约20%;其他二、三线品种继续放量,其中吡格列酮二甲双胍收入接近1亿,吲哚咘吩收入2000-3000万,达托霉素收入增长60-70%。
商业:19Q1增速继续回升。由于两票制冲击,18年商业收入增速5.5%,19Q1回升明显,达到18.42%,实现收入64.03亿元。大幅提升原因在于18Q1基数较低、医美公司并表、高毛利代理模式增加等因素,预计商业收入19年有望实现10%以上增长。
研发投入高增长,持续推进创新+国际化。公司19Q1研发费用增长70%,达1.57亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼将于19H2开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1即将开展1期临床;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。
盈利预测与投资评级
公司作为优质白马,主要品种稳健较快增长,在研丰富,长期发展前景广阔。我们维持19-21年EPS预测为1.90/2.24/2.71元,同比+22%/18%/21%,当前股价对应19年18倍PE,维持“增持”评级。
风险提示:核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。