事件:公司发布业绩快报,预计2018年实现营业总收入约131.9亿,同比下滑13.4%,归属于上市公司股东的净利润为17.7亿元,同比下滑18.9%。
公司四季度主动放缓施工进度致使全年净利润增速转负,但基本符合我们年报前瞻中的预期(-20%)。公司18Q1/Q2/Q3单季净利润增速分别为128%/42%/12.5%,根据公告的全年业绩,18Q4单季预计实现收入35.4亿,同比下滑46%,归母净利润7.92亿,同比下滑40%。公司18Q4/19Q1面临较大偿债压力,分别有20亿/27亿债券到期偿还,因此在信用环境收紧的情况下,主动放缓施工进度,致使净利润增速转负。
信用环境全面改善,民营企业边际受益最大,可实现估值修复。1月社融大幅超预期,特别是表外融资迎来拐点,委托贷款减少699亿,分别比上月和上年同期少减1,511亿元和10亿元,下降势头明显放缓;信托贷款新增345亿,是连续十个月减少后的首次增加,环比上月多增833亿元,且非标产品投向基建比例由18年7月的14%快速上升至1月40%,民企、小微企业信用环境显著改善。我们认为东方园林作为优质民企代表,可实现率先受益,获得估值修复。
公司偿债高峰期已过,1月成功发行13亿公司债显示融资渠道进一步畅通。截至目前,东方园林债券余额合计55.5亿元(以到期计),其中一年以内到期20亿,到期日分别为19年8月、10月各10亿,东方园林偿债高峰期已过。此外,公司1月成功发行2年期公司债合计13亿元,票面利率7.5%,显示公司长期融资工具使用得到改善。
下调盈利预测,维持“增持”评级:四季度主动放缓施工进度,产值大幅下滑,下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为17.67亿/20.35亿/23.40亿(原值为25.05亿/30.06亿/36.07亿),增速分别为-19%/15%/15%,对应PE分别为13X/11X/9.5X,维持“增持”评级。