18年新开店效益继续释放,长期龙头强者恒强
我们认为:1)19Q1公司各项业务均表现健康,线上、线下增速继续靓丽,线下方面外延和内生共促增长,其中18年净开店幅度较大对19年一季度贡献突出、并且在19年全年将继续体现。2)从未来增长亮点来看,渠道方面,18年门店新开和关闭幅度较大,但长期来看公司外延仍有空间,公司童装、成人装在新兴渠道购物中心+奥莱渠道目前门店数分别为超1500家、超400家,均有继续拓展空间,另外原有经营不佳店铺的调整估计进入尾声。品类方面,公司积极拓展鞋、内衣、配饰等,挖掘新品类、扩大覆盖面,并可实现客户体验的提升。3)行业集中度持续提升背景下,巴拉巴拉强者恒强、并可带动公司自有品牌及外部品牌的培育发展、实现多品牌集团化运营。成人装产品、渠道、供应链等多方面持续提效,增长态势良好。
我们维持公司19~20年、新增21年EPS为0.69元、0.79元、0.90元,对应19年PE16倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。
风险提示:终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。