结论:公司18年收入/归母净利润为10.2/2.25亿元,同增59%、61%,与预告业绩相符。基于19年国内挖机销量进入平稳期,但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变,下调公司2019-2020年EPS为1.17(-0.11)/1.56(-0.15)元/股,新增2021年EPS为1.96元/股,维持32.3元目标价,维持增持评级。
受益于行业增长及公司份额提升,公司破碎锤及液压泵阀业务大幅增长:①18年国内挖机销量达20万台,同增45%,大幅带动破碎锤等属具产品的市场销售。公司18年破碎锤收入6.6亿元,同增67%,收入占比65%,毛利率平稳中略增0.26pct;②挖机销量大增的同时,主机厂加强国内零部件厂商配套比重,公司的泵阀产品在新机市场成功配套。18年公司液压件收入3.5亿元,同增43.8%,收入占比34%。由于原材料价格波动、后市场液压件价格波动等原因,毛利率略降0.29pct,总体保持平稳。
长期看,公司破碎锤全球配套进程加速,液压件与主机厂合作日益紧密:①挖机属具方面,受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。此外,随着国际客户对国产液压破碎锤认知度的不断提升,公司来自国外市场的需求有望增长;②液压件方面,公司18年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上,加大研发,为高端液压件全系列配套做好基础。
催化剂:液压件前装市场突破新客户
风险因素:国内挖机销量增速下滑、液压泵阀拓展受阻