事件
公司公告以人民币2500万元受让联合贸易持有的海信日立0.2%的股权,本次股权受让完成后,本公司将持有海信日立49.2%的股权,联合贸易将持有海信日立1.8%的股权。同时,同意修改海信日立《公司章程》部分条款,调整海信日立董事会架构以及各股东委派董事的约定,海信日立董事会成员由现有七名增加至九名,其中由本公司委派的董事会成员由现有三名增加至五名,本公司将把海信日立纳入本公司合并报表范围。
海信日立并表成为核心业务,转型中央空调龙头企业
此前公司持股海信日立49%股权,以投资收益形式而非主业方式纳入报表。海信日立2018年前三季度收入及净利润规模分别为82.93亿元、12.61亿元,分别占上市公司并表前前三季度收入及净利润比重为28.79%、228%(扣除海信日立带来的投资收益)。本次实现并表后,以海信日立收入及利润体量,将成为公司核心盈利业务,同时公司定位将转变为以中央空调多联机为核心的龙头企业。根据《中央空调市场》统计,2018年海信日立+江森自控约克(2018年公司吸收合并)在中央空调多联机市场份额合计约20.5%,仅次于大金(23.8%),显著领先第三名(13.7%),稳居国内中央空调多联机领域龙头地位。
显著改善财务报表质量,大幅减少经营波动
并表以后,基于海信日立中央空调业务较强盈利能力,将显著改善公司原有财务报表情况,提升资产、收入、现金流规模,带动毛利率结构的改善。同时,海信日立在中央空调多联机领域的龙头地位巩固,成长性强,有利于大幅减少公司整体经营波动。另一方面,海信日立纳入合并报表后将显著减少整体日常管理交易,降低结算和交易成本。
实现董事会实际控制,提升与原主业协同效应
公司在海信日立董事会成员占比由3/7提升至5/9,获得董事会实际控制权。未来在技术研发、生产制造、原材料采购以及渠道资源共享等方面可与原主业形成更好的协同效应,提升整体竞争力。
投资建议
公司本次将海信日立纳入合并报表,意味着公司定位将从传统二线白电企业转变成为以中央空调为核心业务的龙头企业,估值水平有望提升。同时,公司报表质量改善以及经营波动消除也将进一步提升公司整体估值。公司四季度经营状况良好,我们将公司18-20年净利润由12.6亿、14.4亿、18.0亿调整为13.8亿元、15.8亿元、18.4亿元,当前股价对应18-20年A股10.2x、8.9x、7.6xPE,对应18-20年港股7.6x、6.7x、5.7xPE,港股股价相对于A股折价约25%,维持“增持”评级。
风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期等。