歌力思是国内领先的多品牌高端时尚集团,2017年主品牌歌力思在国内高端女装市占率位列前三,Ed Hardy、IRO等收购新品牌已在国内外具有一定知名度,随品牌快速成长市场影响力望进一步提升。2017年公司营收、归母净利润分别为20.53、3.02亿元,同比增81.35%、52.72%,三年复合增速达40.26%、29.83%。2018Q1-Q3营收、归母净利润同比增25.87%、32.65%,主品牌同店稳健,新品牌快速成长。
公司:多品牌协同发展,供应链效率壁垒坚实
(1)多品牌时尚集团逐步确立:旗下6大品牌涵盖高端(歌力思、Laurèl、Ed HardyX、Vivienne Tam、Jean Paul Knott)、轻奢(Ed Hardy、IRO、)定位,覆盖女装、男装、童装、时尚运动、配饰品类,各品牌设计风格保持个性差异,定位相互协同。(2)主品牌:汇集顶级设计资源,配合合理激励机制产品力持续提升,年轻化、无龄化策略顺利推行提升产品适销度,渠道质量不断优化,内生增长成为主要驱动。(3)多品牌:三大并购法则提高新品牌培育成功率,优秀的事业部运营制度缩短新品牌成熟周期。(4)百秋网络:代理高端质优国际品牌且品牌数量持续增长,未来内容营销、新零售等新业务拓展潜力大。(5)供应商:严格供应商管理体系保障产品品质,打造柔性化供应链快反周期仅需8天。
行业:高端女装行业稳步增长,人均消费仍有提升空间
(1)行业增速高于服装平均:2017年高端女装行业零售额达1444亿元,同比增7.36%,高于同期女装、服装行业增速1.45pct、1.59pct。(2)集中度较低:2015年高端女装行业CR10较2008年下降16.09pct至9.50%,行业集中度低于行业整体水平。(3)人均消费待提升:2017年我国女装人均消费达668元,约美、英、日的25.73%、21.94%、42.43%。
同业比较:歌力思盈利能力强,多品牌运营效率领先
(1)量:歌力思成长性突出,营运效率居前。①规模居前:收入规模、店数居首。2018年中国高级女装综合市场占有率第一②成长性突出:收入、归母净利润增速优势明显。③盈利强劲:毛利率、净利率位居前列。④运营效率高:应收账款、存货周转等营运指标仅次于地素时尚位居第二。⑤渠道高效:各渠道店效全面领先且持续提升。(2)质:多品牌运营效率最高,研发投入领先。①多品牌发展最为平衡;②品牌关注度位居行业前列;③广告、研发高投入,费用率居前。 经验借鉴:LVMH,兼并收购铸就全球奢侈品龙头 LVMH是全球最大奢侈品集团,旗下拥有超过70个奢侈品牌,主要业务包括葡萄酒及烈酒、时装及皮革制品、香水及化妆品、钟表及珠宝、精品零售五个领域,通过择机收购降低成本、构
建多元化产品组合分散经营风险、收购后品牌重塑、子品牌独立运作+集团统筹经营增强协同。公司2017年营收、净利润规模达481.67、57.94亿美元,1988-2017年营收复合增速分别达10.31%、10.36%,盈利能力保持相对稳定。 投资建议:预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润3.75 /4.66/5.68亿元,同比增长24.05%/24.35%/21.82%,对应P/E为15.74/12.66/10.39,继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
(1)下游需求复苏低于预期;(2)主品牌关店超预期;(3)新品牌发展低于预期。