液奶基础牢固:市占率稳步提升,竞争回归常态。调研反馈伊利春节期间动销顺畅;市占率稳步提升,进一步拉大与对手差距。市场最关心行业竞争,通过渠道反馈与报表验证,我们认为行业竞争将续存,但加剧的可能性不大。1Q19促销买赠力度环比已略有收缩,预计未来液奶广告、促销等费用大概率保持与收入同步。
强化上游掌控能力,把控原奶资源。旺季缺奶一直是企业痛点,原奶价格也影响企业利润水平。原奶供给弱平衡背景下,把握上游资源至关重要。伊利通过嵌入式技术服务管理,帮助牧场提升效益、奶牛单产等,与大型牧场保持稳定、长期的合作关系,提高上游掌控能力。19年初公司原奶收购量已与竞争对手差距拉大。未来伊利可凭稳定奶源关系,进一步提升液奶竞争实力。
多元化、全球化布局,长期核心优势进一步强化。公司19年利润总额目标持平,主因公司规划新业务、新市场(国际化)布局,同时研发、资本开支增加。短期内投入增加业绩可能承压,长期看或是新业务起点。市场一直寻找安慕希之后下一个增长点,跳出国内液奶领域,伊利新思路的业务扩张在更广阔领域布局,借鉴达能、雀巢成长路径,伊利进一步向健康食品大平台迈进。且19年目标计划类似业绩底线,仍有超计划完成可能。
盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.14、1.30、1.46元,同比增7%、14%、13%,最新收盘价对应的PE为25、22、19倍。我们维持行业竞争续存趋稳的判断,伊利一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平,进一步巩固龙头地位;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看,考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,仍给予“推荐”评级。
风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。