一、事件概述
公司2月27日发布年度报告,2018年公司实现营业总收入795.53亿元,同比+16.89%;净利润64.52亿元,同比+7.48%;每股收益1.06元,业绩超市场预期。
二、分析与判断
全年看业绩表现较为平稳,液体乳及奶粉乳制品业务表现较好 2018年公司营收/利润增速分别为+16.9%/+7.5%。Q4单季度营收182亿元,同比+16.9%,与前三季度营收增速相当;Q4单季度利润14亿元,同比+30.9%,在去年同期低基数的基础上实现较快增长,主要是得益于毛利率的明显改善(18Q4单季度同比提升3.2ppt)。受益于高端产品放量、去年同期基数较低等因素,Q4单季度利润增速环比、同比均大幅上升,较三季报发布时的Wind一致预期更高。从产品结构看,液体乳/奶粉乳制品业务增速为17.8%/25.1%,均高于2017年增速;冷饮系列增速8.5%,略低于2017年增速。
以冷饮产品为突破口,公司国际化步伐未来有望加速 2018年11月,公司收购泰国本土最大冰淇淋企业THE CHOMTHANA COMPANY。通过收购,公司将直接获得目标公司成熟的物流体系与本土市场资源。此外,公司“JoyDay”冰淇淋在印尼多个城市也成功上市。我们认为,2019年,公司国际化步伐有望不断加快。
股权激励考核目标顺利完成 2018年公司实现扣非净利润58.8亿元,较2015年40.2亿元增长46.3%,高于增长45%的股权激励解锁条件;2018年ROE为24.3%,高于12%的解锁条件。尽管市场前期曾担忧因成本及市场竞争环境会导致公司放弃今年股权激励行权,但从结果看,公司仍顺利实现了解锁条件,保障了激励对象的利益兑现。
2019年业绩规划目标稳健,行业竞争仍难大幅降温 公司19年收入目标为900亿元,同比+13.1%,基本符合2020年千亿目标远期规划节奏,即每年上一个百亿门槛。同时,叠加对国际化及并购考量,我们认为今年不排除公司会有并购动作以保障百亿收入增量的顺利实现。利润方面,公司19年利润总额目标为76亿元,同比基本持平。我们认为,保守的业绩指引代表着公司对19年整体行业竞争难以大幅降温的保守假设。在两强均2020年剑指千亿收入的大背景下,加上两强均加快了进军上游的步伐,我们判断2019年整体行业竞争格局难以大幅降温。不过,由于经济增长降速带来的乳制品行业增长降速也是必然,叠加考虑原奶成本上行压力,我们仍然倾向于认为行业竞争将有望走出边际下行、小幅降温的态势。
三、盈利预测与投资建议
预计19-21年公司实现营业收入899/1007/1123亿元,同比+13%/+12%/+12%;预计19-21年公司归属母公司净利润为70/79/88亿元,同比+9%/+13%/+12%,按照最新股本对应EPS为1.15/1.30/1.45元,目前股价对应PE为23/21/18倍。目前公司19年估值与核心竞争对手蒙牛乳业估值基本相当,但考虑到未来公司具备国际化扩张潜力、营收仍将保持平稳增长,给予“推荐”评级。