事件:3月4日晚,公司公布2018年业绩快报,2018年实现营收89.49亿元(YOY+20.59%),归母净利润5.33亿元(+12.25%),扣非归母净利润5.09亿元(+7.46%)。
点评
收入加速增长,净利润增速回升。公司2018年四季度营收同比增速为24.9%,参考2018Q1-Q3各季度的营收同比增速分别为:17.1%、16.1%、23.2%,营收自2018Q1呈稳定增长趋势,我们预计主要因次新店及新店驱动收入增长。2018Q4净利润同比增速为10.0%,自2018Q27.5%,2018Q36.5%的个位数增速回升至10%,我们预计因规模效应增强,及新店扭亏贡献。
持续新增门店,费用拖累利润。2018全年公司新增967间门店,关店72间,门店总数为3880间,门店数同比增速高达34.0%。其中2018Q1-Q4新增门店数分别为263、186、283、235间,新增门店总数相比2017年高52.8%。参考公司招股说明书,2016年新建门店的单店亏损额为7.32万元,我们预计2018持续新增门店对净利润有所影响。
公司积极拓展院边店,有望迎来政策红利。公司2018H1新增重点医院院边店24间,共有院边店284间,据第一药店财智数据,公司拟携手恒瑞医药、正大天晴于两广地区建设20余间DTP药房,为迎接处方外流做好积极准备。结合广东省药店分级分类政策,我们认为大参林有望持续扩大营收份额,迎来政策红利。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年净利润为5.33、6.70、8.41亿元,对应EPS为1.33、1.67、2.10元。参考可比公司2019年PE均值为29倍,给予公司2019年30-35倍PE,合理价值区间50.25-58.62元,给予“优于大市”评级。
风险提示:广东市场竞争加剧的风险,医保药品限价风险。