平安银行资产端潜在风险的显性化和零售端的持续改善将助力其估值修复。2018年的经营业绩显示:其已经没有不良确认的压力,潜在风险显性化,而且零售负债端和资产端的改善都非常显著,有助于贡献估值。而且19年风险显性化会持续,零售端也在改善,估值修复要求更高。
19年重点推荐平安的原因是:其一、零售端优势持续增强,重点在:私行发展、零售存款增速回升、零售贷款占比继续提高和结构优化;其二、风险显性化加速,重点在:逾期贷款占总贷款比重下降;其三、估值低,19年估值只有0.89倍,相对于行业平均估值而言,优势比较显著。未来我们预计零售端优势的增强,以及私行转型成效的显著,将有助于贡献其更高的零售溢价。
一直以来我们都十分看好平安银行的零售业务转型工作,而且零售贷款占比提高到58%以后其将加快向零售银行2.0转型,加快私人银行业务的发展。目前,平安信托财富管理团队人员已经完全并入到平安银行私人银行部,后续将逐步开始高净值客户的转化,从而实现私人银行客户和股权类产品对接的私行发展路径,我们看好这块业务未来发展前景,不仅推动零售业务持续升级,同时也将为其贡献较高的负债,毕竟私人银行客户的AUM较高。
从公司2018年成果来看,平安银行主要由五大特点:一是业绩增速在逐季加快;二是NIM在逐季回升,19年继续回升的概率同样较大;三是资产端潜在风险下降。不良率虽然没有改善甚至有所反弹,但未来不良确认压力在大幅减少,同时新投放零售贷款风险在降低;四是零售端负债恢复,零售贷款占比持续回升。零售贡献仍在加大,零售贷款和零售存款增速高达35%,零售贷款占比也进一步上升至57.80%。五是轻型银行转型效果凸显,三项指标均环比继续上升。目前公司股价(13.08元)已经超过可转债转股价(11.77元)11.13%,预计到7月份很可能会触及强制转股条件,核心一级资本将大幅增加。核心一级资本增加之后,公司将加大对公贷款的投放,也有利于降低存款端压力和负债成本。
我们预计公司19/20年营业收入将分别同比增长13.86%/15.91%,净利润分别同比增长12.10%/14.08%,EPS分别为1.62/1.85元,BVPS分别为14.74/15.59元,对应的PE分别为8.07/7.08倍,对应PB分别为0.89/0.84倍。6个月目标价17元,维持“买入”评级。